爱美客：Q3业绩短期承压，关注终端景气改善&管线进展

： 爱美客（300896.SZ）医疗美容 爱美客：Q3业绩短期承压，关注终端景气改善&管线进展 证券研究报告/公司点评报告2024年11月06日 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002 Email：zhangqian08@zts.com.cn 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《爱美客：Q2归母净利润YOY+8%，关注后续新品获批节奏》2024-09-05 评级增持（下调） 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,939 2,869 3,156 3,724 4,358 增长率yoy% 34% 48% 10% 18% 17% 归母净利润（百万元） 1,264 1,858 2,063 2,439 2,842 增长率yoy% 32% 47% 11% 18% 17% 每股收益（元） 5.84 8.59 9.53 11.27 13.14 每股现金流量 5.52 9.03 8.68 10.80 12.82 净资产收益率 21% 29% 24% 22% 21% P/E 53.2 36.1 32.6 27.5 23.6 P/B 11.5 10.6 8.0 6.2 5.0 备注：股价截止自2024年11月05日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 总股本(百万股) 302.44 流通股本(百万股) 208.46 市价(元) 222.13 市值(百万元) 67,180.48 流通市值(百万元) 46,306.17 报告摘要 公司发布24Q3业绩报告：1）24Q1-Q3，公司收入23.8亿，YOY+9.5%；归母净利润15.9亿，YOY+11.8%；扣非归母净利润15.3亿，YOY+9.7%。2）24Q3，公司收入7.2亿，YOY+1.1%；归母净利润4.65亿，YOY+2.1%；扣非归母净利润4.42亿，YOY-4.4%。 Q3医美终端机构承压，预估其他产品有一定分流影响。公司三季度业绩低于此前预期，我们认为主要系（1）Q3大环境偏弱导致医美终端承压，叠加医美营销监管趋严，对于获客有一定影响；（2）高端市场如新获批的童颜针、羟基磷灰石等竞品或对公司的再生产品有一定的分流。我们认为，随着Q4的到来，部分医美机构9月及之后或逐步开始好转。 毛利率同比小幅下滑，盈利能力整体稳定。盈利端来看，Q3毛利率94.55%，同比 -0.5pct；销售费率8.99%，同比+0.1pct；管理费率3.3%，同比-1pct；研发费率8.58%，同比+0.8pct；财务费率-0.52%，同比+1.4pct。归母净利率64.65%，同比+0.65pct。 在研储备充足，关注后续管线进展。1）24年10月，公司宝尼达二代成功获批拿证，用以改善轻中度的颏部后缩。2）此前7月，公司代理的韩国注射用A型肉毒毒素已经获得国家药品监督管理局受理。此外，逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽将于近期开展临床试验；去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。关注后续管线进展及院线机构恢复情况。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到宏观不确定性，公司业绩短期承压，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为20.6/24.4/28.4亿元，前值为22.5/28.4/34.2亿元，给予“增持”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，研发进度不及预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,434 4,039 5,896 8,236 营业收入 2,869 3,156 3,724 4,358 应收票据 0 0 0 0 营业成本 141 164 197 240 应收账款 206 210 248 290 税金及附加 15 16 18 22 预付账款 33 36 43 53 销售费用 260 278 320 370 存货 50 66 79 96 管理费用 144 133 149 170 合同资产 0 0 0 0 研发费用 250 278 328 383 其他流动资产 1,528 1,356 1,407 1,476 财务费用 -54 -50 -64 -71 流动资产合计 4,251 5,706 7,673 10,150 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 951 951 951 951 公允价值变动收益 -16 15 15 15 固定资产 219 607 1,015 1,442 投资收益 40 55 55 55 在建工程 15 115 115 15 其他收益 26 26 26 26 无形资产 115 141 177 191 营业利润 2,158 2,430 2,867 3,334 其他非流动资产 1,301 1,306 1,310 1,317 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 2,601 3,120 3,568 3,915 营业外支出 4 40 40 40 资产合计 6,852 8,826 11,241 14,065 利润总额 2,156 2,392 2,829 3,296 短期借款 0 0 0 0 所得税 301 333 395 460 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,855 2,059 2,434 2,836 应付账款 45 33 40 49 少数股东损益 -4 -4 -5 -5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,858 2,063 2,439 2,842 合同负债 51 32 37 44 NOPLAT 1,808 2,015 2,379 2,776 其他应付款 30 30 30 30 EPS（摊薄） 8.59 9.53 11.27 13.14 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 157 150 161 176 主要财务比率 流动负债合计 298 259 283 313 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 48.0% 10.0% 18.0% 17.0% 其他非流动负债 70 70 70 70 EBIT增长率 45.6% 11.4% 18.1% 16.7% 非流动负债合计 70 70 70 70 归母公司净利润增长率 47.1% 11.0% 18.2% 16.5% 负债合计 367 329 353 383 获利能力 归属母公司所有者权益 6,348 8,364 10,760 13,558 毛利率 95.1% 94.8% 94.7% 94.5% 少数股东权益 137 133 128 123 净利率 64.6% 65.2% 65.4% 65.1% 所有者权益合计 6,485 8,497 10,888 13,682 ROE 28.7% 24.3% 22.4% 20.8% 负债和股东权益 6,852 8,826 11,241 14,065 ROIC 73.6% 46.8% 37.7% 32.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 5.4% 3.7% 3.1% 2.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.3% 1.0% 0.8% 0.6% 经营活动现金流 1,954 1,878 2,337 2,774 流动比率 14.3 22.0 27.1 32.4 现金收益 1,838 2,049 2,454 2,896 速动比率 14.1 21.8 26.8 32.1 存货影响 -3 -16 -13 -17 营运能力 经营性应收影响 -91 -7 -45 -51 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 经营性应付影响 -30 -12 7 9 应收账款周转天数 21 24 22 22 其他影响 240 -137 -66 -63 应付账款周转天数 82 85 66 67 投资活动现金流 -1,279 -280 -500 -461 存货周转天数 123 126 132 131 资本支出 -70 -555 -528 -470 每股指标（元） 股权投资 -16 0 0 0 每股收益 8.59 9.53 11.27 13.14 其他长期资产变化 -1,193 275 28 9 每股经营现金流 9.03 8.68 10.80 12.82 融资活动现金流 -1,380 7 20 27 每股净资产 29.34 38.66 49.73 62.67 借款增加 4 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -1,005 -576 -369 -612 P/E 36 33 28 24 股东融资 41 0 0 0 P/B 11 8 6 5 其他影响 -420 583 389 639 EV/EBITDA 22 19 16 14 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品