24H1业绩短期承压，关注注射填充管线进展

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收1.69亿美元，同比下降1.7%，实现归母净利润0.11亿美元，同比下降42.0%，实现经调整后净利润0.17亿美元，同比下降19.4%。 盈利分析：毛利率同比+1pct，销售费率呈上升趋势。2024H1毛利率62.4%，同比+1.0pct，主要系直销占比提升，经调整净利率9.9%，同比-2.1pct。 费用端来看 ，2024H1销售/管理/研发费用率分别为37.5%/9.7%/4.8%，同比+2.6/+1.5/-0.6pct。 经营分析：北美暂时性承压，亚太维持稳健增长。1）分板块来看：医疗美容/牙科/注射填充/服务及其他收入1.49/0.03/0.05/0.12亿美元，同比+1.3%/-47.0%/-7.5%/-14.1%。2）分地区来看：北美/亚太/欧洲/中东及非洲/拉丁美洲实现收入0.67/0.56/0.24/0.15/0.06亿美元 ， 同比-15.7%/+15.5%/+10.0%/+10.9%/-20.3%，北美收入下滑主要系高利率导致信贷成本上升影响客户购买决定。3）分渠道来看：直销/分销渠道收益占比86.1/13.9%，直销占比同比+14.0pct。 经营亮点：光电下半年有望环比改善，注射管线顺利推进中。1）光电：北美市场Alma新品订单数量创新高，预计将在2024年下半年交付，推出三款新品Alma Harmony、Soprano Titanium特别版、Alma IQ。2）注射填充：与加拿大优质注射填充产品生产商Prollenium建立战略合作伙伴关系，新一代透明质酸复合体PROFHILO获得中国海南省药监局批复，作为特许药械落地海南。 投资建议：公司作为全球能量源设备领军者，形成医美+生美+牙科共振，随直销占比扩大及注射管线布局毛利率持续提升，净利率有望趋稳向上，预计公司2024-2026年实现收入3.7/4.4/5.2亿美元，归母净利润0.3/0.4/0.6亿美元，对应PE分别为7/5/3倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；销售团队搭建不及预期；推广效果不及预期； 后续注射管线国内审批进度不及预期等。