24H1业绩短期承压，关注注射填充管线进展

事件：公司发布2024年半年报，主要财务数据如下：

• 营收1.69亿美元，同比下降1.7%
• 归母净利润0.11亿美元，同比下降42.0%
• 经调整后净利润0.17亿美元，同比下降19.4%

盈利分析：

• 毛利率62.4%，同比提升1个百分点，主要因直销占比提升
• 经调整净利率9.9%，同比下降2.1个百分点
• 费用端：销售费用率37.5%（同比+2.6pct），管理费用率9.7%（同比+1.5pct），研发费用率4.8%（同比-0.6pct）

经营分析：

• 分板块：医疗美容收入1.49亿美元（+1.3%），牙科收入0.03亿美元（-47.0%），注射填充收入0.05亿美元（-7.5%），服务及其他收入0.12亿美元（-14.1%）
• 分地区：北美收入0.67亿美元（-15.7%），主要受高利率影响；亚太收入0.56亿美元（+15.5%），欧洲收入0.24亿美元（+10.0%），中东及非洲收入0.15亿美元（+10.9%），拉丁美洲收入0.06亿美元（-20.3%）
• 分渠道：直销占比86.1%（同比+14.0pct），分销占比13.9%

经营亮点：

• 光电：北美市场Alma新品订单量创新高，下半年预计交付三款新品（Alma Harmony、Soprano Titanium特别版、Alma IQ）
• 注射填充：与加拿大Prollenium建立战略合作，新一代透明质酸复合体PROFHILO获中国海南药监局批复

投资建议：

• 公司作为全球能量源设备领军者，医美+生美+牙科协同发展，直销占比扩大及注射管线布局将推动毛利率提升
• 预计2024-2026年收入分别为3.7/4.4/5.2亿美元，归母净利润0.3/0.4/0.6亿美元，对应PE分别为7/5/3倍
• 维持“增持”评级

风险提示：

• 市场竞争加剧；销售团队搭建不及预期；推广效果不及预期；后续注射管线国内审批进度不及预期