公司简评报告：诊疗量逐季攀升，经营稳步向好

公司研究 2023年08月28日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2023/08/25 收盘价 7.66 总股本(万股) 226,081 流通A股/B股(万股) 189,955/0 资产负债率(%) 70.00% 市净率(倍) 4.34 净资产收益率(加权) -5.29 12个月内最高/最低价 13.49/7.64 38% 28% 18% 8% -3% -13% -23% -34%22-0822-1123-0223-05 国际医学沪深300 国际医学（000516）：诊疗量逐季攀升，经营稳步向好 ——公司简评报告 投资要点 单季度持续改善，亏损加速收窄。公司深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设、运营经验，拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖“严 肃医疗+类消费医疗”的全生命周期高水平医疗健康服务平台。2023年上半年，公司实现营收与归母净利分别为22.10、-2.22亿元，分别同比增长106.9%、62.7%，高增长主要是常规运营后诊疗量加速提升所致。Q2单季度，公司实现收入、归母净利11.51、-1.48亿元同比增速分别为50.8%、11.8%。全年来看，诊疗量逐季攀升，公司营收快速增长，商洛医院年内出表，整体有望在年内实现单月盈亏平衡。 高新医院：快速恢复至满负荷运营，业务持续精进。2023年上半年，高新医院成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区；实现医疗技术突破，完成医院首例人工心脏植入手术、首例主动脉瓣球囊扩张术、首例Shockwave血管冲击波技术治 疗冠脉钙化病例、首例“甲状腺结节射频消融术”、首例“内镜下胃造瘘”术。2023年上半年，高新医院实现收入7.11亿元，同比增加89.0%；实现净利润0.34亿元，同比增长140.3%，主要是诊疗量快速修复，高新医院恢复至满负荷运营状态所致。其中门急诊量 54.35万人次，同比增加71.9%；住院量3.05万人次，同比增加98.1%；手术量8669台次同比增加92.1%；体检2.59万人次，同比增加70.4%。最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1599人。 中心医院：类消费医疗院区试运营，发展进入快车道。2023年上半年，国际中心医院新开32个科室，设有整形、康复、产科等十大专科医院的北院区试运营，国际医学城全生命周期的全科医疗版图确立。2023年上半年，中心医院实现收入14.25亿元，同比增加123.0% 亏损1.54亿元，较去年同期缩窄54.8%。伴随诊疗量快速攀升，中心医院有望加速实现盈 亏平衡。其中，中心医院（南院+北院）合计门急诊服务量52.46万人次，同比增加163.5%住院服务量5.54万人次，同比增加123.4%；手术量2.62万台次，同比增加104.7%；体检2.48万人次，同比增加89.3%。最高日门急诊服务4525人次，最高日在院患者3307人，各项指标均呈翻倍态势增长。 投资建议：公司是综合医院运营集团，积极发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式，满足我国多层次、多样化的医疗需求。伴随中心医院诊疗量快速攀升，我们 预计公司2023-2025年的营收分别为44.55、62.44、82.40亿元，归母净利润为-4.26、1.504.23亿元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：医改控费超预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 1606.99 2921.13 2710.96 4454.54 6244.21 8240.35 同比增速(%) 62.17% 81.78% -7.19% 64.32% 40.18% 31.97% 归母净利润(百万元) 45.36 -822.17 -1176.68 -426.38 150.19 422.65 同比增速(%) 111.23% -1912.52% -43.12% 63.76% 135.22% 181.41% 毛利率(%) -9.21% 1.49% -6.57% 9.91% 20.74% 21.69% 每股盈利(元) 0.02 -0.37 -0.52 -0.19 0.07 0.19 ROE(%) 14.48% 15.36% -27.68% -20.45% 6.72% 15.90% 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月25日收盘） 正文目录 1.国际医学：全科医疗稀有标的，业绩稳健增长4 2.高新医院满负荷运营，中心医院诊疗量快速爬坡6 2.1.高新医院：满床运营，稳定贡献业绩6 2.2.中心医院：全科医疗商业版图确立，诊疗量快速攀升7 2.3.商洛医院：出表在即，公司资产结构优化8 3.盈利预测与估值分析8 3.1.盈利预测8 3.2.绝对估值分析9 3.3.相对估值分析9 4.投资建议10 5.风险提示10 图表目录 图1公司旗下医院4 图2公司建成全生命周期医疗大健康平台4 图3公司营业收入持续高增长5 图4公司单季度营收呈逐季增长态势5 图5公司归母净利润增长强劲5 图6公司单季度归母净利润5 图7公司四费率基本保持稳定6 图8高新医院收入及同比增速7 图9高新医院净利润及同比增速7 图10高新医院门急诊量7 图11高新医院住院量及同比增速7 图12中心医院收入及同比增速8 图13中心医院净利润及同比增速8 图14中心医院门急诊量8 图15中心医院住院量及同比增速8 表1公司医疗业务收入假设9 表2FCFF估值计算参数9 表3可比公司一览10 附录：三大报表预测值11 1.国际医学：全科医疗稀有标的，业绩稳健增长 公司深耕医疗行业20余年，积累了丰富的医院建设、运营、管理经验，探索出适合社会资本举办综合性医院的高效率运营管理模式，形成了独具特色的核心竞争力。公司拥有全国首家社会办三甲医院西安高新医院，全球超大单体医院西安国际医学中心医院，汇聚了中国中西地区优质医疗专家资源以及同步国际先进水平的医疗设备，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”的全生命周期高水平医疗健康服务平台，品牌影响力与日俱增。目前已经打造出了深耕西安，辐射中西部的综合医疗服务版图，发展成为国内大型医疗健康管理集团之一。 图1公司旗下医院 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图2公司建成全生命周期医疗大健康平台 资料来源：公司公告，东海证券研究所 收入端全年有望维持高增速。公司于2018年处置零售板块业务，自此专注医疗主业。2019-2022年，公司营收从20.39亿元增长至27.11亿元，3年CAGR为28.61%，增长稳健。2023年上半年，公司实现营业收入22.10亿元，同比增长106.91%，高增长主要是去 年常规运营后诊疗量加速提升及同期停诊三个月所致。其中Q1、Q2分别实现收入10.59、 11.51亿元，分别同比增长247.40%、50.78%。分季度来看，公司营收在完整自然年度中，Q1-Q4收入逐季增长，考虑到Q1、Q2已实现高增速，全年维持强劲增长可期。 单季度持续改善，亏损或加速收窄。利润端，主要是受疫情及高新医院二期、商洛医院及中心医院相继投入运营成本较大拖累。商洛医院已于2023年8月22日完成工商变更。根据公司半年报披露，商洛医院负债合计近17.85亿元，净利润为-0.27亿元；剥离后除其他应付款外其他负债也将转让公司资产结构将显著优化，每年利息费用及亏损将相应减少， 公司整体将加速扭亏。2023年上半年，公司归母净利润为-2.22亿元，亏损大幅缩窄，同比增速为62.69%。单季度改善，Q1、Q2归母净利润分别为-0.75、-1.48亿元，同比增速分别为82.55%、11.83%。全年来看，伴随诊疗量持续爬坡，公司营收快速增长，亏损有望加速收窄，年内有望实现单月盈亏平衡。 图3公司营业收入持续高增长图4公司单季度营收 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图5公司归母净利润增长强劲图6公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 规模效应显现，费用率持续下降。2023年上半年，公司管理、研发、财务费用率分别为13.08%、0.32%、5.03%，分别下降12.84、0.24、3.37个百分点；销售费用率为0.66%，与上年同期持平。除销售费用率外，其余期间费用率均呈下降态势，规模效应持续体现。 图7公司四费率基本保持稳定 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.高新医院满负荷运营，中心医院诊疗量快速爬坡 2.1.高新医院：满床运营，稳定贡献业绩 全国首家民营三甲医院，优势科室众多。西安高新医院成立于2002年，是全国首家社会办医三级甲等医院，是美国妙佑医疗国际（MayoClinic）医疗联盟成员。经过20余年运营，高新医院拥有多个国家、省重点科室：神经内科为国家临床重点专科建设项目、陕西省优势医疗专科、西安市医学优势专科；心血管外科、普外科为省级医疗特色专科；急诊医学科为陕西省临床重点专科培育项目；妇产科（妇科、产科）、医学影像科为西安市医学优势专科。生殖医学科夫精人工授精技术通过陕西省卫健委正式运行准入；体外受精-胚胎移植 及卵胞浆内单精子显微注射技术获得试运行资质。高新医院占地面积5.65万平方米，建筑 面积17万平方米，开放床位1500张，设有临床、医技科室55个。 持续拓展科室及学科，积极突破医疗技术。2023年上半年，高新医院成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心；泌尿外科扩为两个病区；成立老年综合评估、VTE（静脉血栓栓塞症）、营养支持等多学科协作专业委员会。开展新技术、新项目54项，同比增长80%。完成医院第一例人工心脏植入手术、首例主动脉瓣球囊扩张术、首例Shockwave血管冲击波 技术治疗冠脉钙化病例、首例“甲状腺结节射频消融术”、首例“内镜下胃造瘘”术。 快速恢复至满负荷状态运营，业绩超高速增长。2023年上半年，高新医院实现收入7.11亿元，同比增加89.02%；实现净利润0.34亿元，同比增长140.32%，主要是诊疗量快速修复，高新医院恢复至满负荷运营状态所致。其中门急诊量54.35万人次，同比增加71.88%；住院量3.05万人次，同比增加98.05%；手术量8669台次，同比增加92.05%；体检2.59 万人次，同比增加70.39%。最高日门急诊服务量4,952人次，最高日在院患者1,599人。 图8高新医院收入及同比增速图9高新医院净利润及同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图10高新医院门急诊量图11高新医院住院量及同比增速 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 2.2.中心医院：全科医疗商业版图确立，诊疗量快速攀升 南北院定位明确，医学城全生命周期版图确立。西安国际医学中心医院分为南院及北院，分别开业于2019年、2023年。南北院分工明确。南院以严肃医疗为主，拥有脑科、心血管、消化、胸科、肿瘤、血液病、骨科、妇科八大专科医院及泌尿、肾病、内分泌、眼科、 口腔、耳鼻喉等综合门诊科室。北院以类消费医疗为主，设有骨科、康复、妇科、儿童、产科、整形、精神心理、老年病、中医、神经慢病十大专科医院等十八科室。南、北院分别规划病床5037与3600张。伴随北院开业，国际医学城全生命周期的全科医疗版图确立，协同效应及品牌效应下，诊疗量有望加速攀升，中心医院前景可期。 诊疗量翻倍攀升带动业绩超高速增长。中心医院北院区于Q1试运营。2023年上半年，中心医院实现收入14.25亿元，同比增加123.02%；亏损1.54