2020年三季报点评：高端新品拓展获效，经营表现逐季向好

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 飞科电器（603868）2020年三季报点评 推荐（维持） 高端新品拓展获效，经营表现逐季向好 目标价：55元 当前价：48.29元 事项：  飞科电器发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入25.04亿元，同比-7.94%，归母净利润4.71亿元，同比-11.18%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入10.17亿元，同比+2.16%，归母净利润1.85亿元，同比-4.60%，经营表现逐季回暖。 评论：  经营表现逐季改善，Q3收入迎来正增长。20Q1-Q3公司实现营业总收入25.04亿元，同比-7.94%，其中20Q3收入10.17亿元，同比+2.16%，实现18Q4以来首个单季度正增长。产品端：持续推进剃须刀、电吹风、毛球修剪器等传统品类的创新迭代，其中公司推出的智能感应剃须刀FS926（售价299元）和随心控温电吹风FH6286等高端新品有望凭借功能升级与高颜值获得消费者认可，助推公司产品结构持续优化。渠道端：线下继续深化渠道下沉，优化经销商和营销团队，前期渠道调整效果正逐步显现；线上加强内容社交媒体的宣传力度，充分运用新媒体的力量和流量，强化公司品牌运营，阿里平台数据显示20Q3飞科品牌在剃须刀领域销售额依旧实现快速增长（同比+30%）。  加码研发创新与内容营销，盈利能力保持平稳态势。20Q1-Q3公司归母净利润4.71亿元，同比-11.18%。20Q1-Q3公司实现毛利率42.94%，同比+3.96pct，其中Q3毛利率45.10%，同比+5.47pct，主要受益于高端新品拓展获效推动公司产品结构持续优化。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为14.52%、3.34%、2.31%和-0.04%，同比分别+5.93pct、-0.03pct、+0.45pct和+0.11pct，其中销售费用率和研发费用率提升明显，销售费用增长主要系三季度为加强新品推广与品牌宣传，公司加大内容营销力度，推进综艺植入、头部KOL（刘涛、罗永浩等）直播合作等多元化举措；而研发费用的增长主要系公司增强新品研发力度。综合影响下，20Q3公司归母净利率18.16%，同比略降1.29pct。  个护小电龙头优势依旧，多元拓展拓宽成长边界。公司深耕个护领域多年，在剃须刀、电吹风等细分市场占据重要地位。近年来公司持续投入研发，积极进行新品研发和多元品类布局，在对剃须刀等传统品类创新迭代的同时加强电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等新品类的研发力度，近期有望推出电动牙刷新品类，在产品价格与定位上预计会与飞科品牌的目标群体相契合，且公司将携手纯米布局厨房电器，未来发展可期。此外，公司积极推进海外市场拓展，将通过电商先行、逐步向线下渗透的方式推进海外业务的发展，目前公司海外收入贡献相对有限（20H1收入占比0.38%），未来留有较大提升空间。随着公司渠道布局日益优化，多元品类战略稳步推进，长期发展值得期待。  投资建议：公司深耕个护小家电多年，且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位；中长期来看，公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实，未来发展值得期待。考虑到疫情影响，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至1.44/1.54/1.63元（前值：1.64/1.72/1.84元），对应PE分别为33/31/30倍。参考可比公司估值，调整公司目标价至55元（原：62元），对应21年36倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,759 3,594 3,859 4,110 同比增速(%) -5.5% -4.4% 7.4% 6.5% 归母净利润(百万) 686 629 672 709 同比增速(%) -18.8% -8.2% 6.8% 5.6% 每股盈利(元) 1.57 1.44 1.54 1.63 市盈率(倍) 31 33 31 30 市净率(倍) 8 7 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月27日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 43,560 已上市流通股(万股) 43,560 总市值(亿元) 210.35 流通市值(亿元) 210.35 资产负债率(%) 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 63.79/32.46 《飞科电器（603868）2019年报&2020年一季报点评：研发宣传持续加码，品类扩张值得期待》 2020-04-24 《飞科电器（603868）跟踪快报：渠道布局持续优化，品类拓展稳步推进，经营改善值得期待》 2020-05-25 《飞科电器（603868）2020年半年报点评：多重战略逐步落实，经营改善值得期待》 2020-08-21 -10%21%53%84%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-28～2020-10-27沪深300飞科电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年10月28日 飞科电器（603868）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 227 245 277 408 营业收入 3,759 3,594 3,859 4,110 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,308 2,129 2,273 2,411 应收账款 571 546 586 624 税金及附加 26 25 27 28 预付账款 17 16 17 18 销售费用 390 480 523 566 存货 693 639 682 724 管理费用 121 121 130 138 合同资产 0 0 0 0 研发费用 85 88 99 110 其他流动资产 775 773 776 778 财务费用 -3 -3 -3 -4 流动资产合计 2,283 2,219 2,338 2,552 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 625 651 667 667 投资收益 25 25 25 25 在建工程 521 633 733 798 其他收益 6 6 6 6 无形资产 213 250 285 318 营业利润 860 785 842 892 其他非流动资产 52 51 50 50 营业外收入 51 51 51 51 非流动资产合计 1,411 1,585 1,735 1,833 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,694 3,804 4,073 4,385 利润总额 911 836 893 943 短期借款 0 0 0 0 所得税 227 209 223 236 应付票据 0 0 0 0 净利润 684 627 670 707 应付账款 738 681 727 771 少数股东损益 -2 -2 -2 -2 预收款项 40 38 41 44 归属母公司净利润 686 629 672 709 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 681 625 668 705 其他应付款 28 28 28 28 EPS(摊薄)（元） 1.57 1.44 1.54 1.63 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 155 166 169 172 主要财务比率 流动负债合计 961 913 965 1,015 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.5% -4.4% 7.4% 6.5% 其他非流动负债 103 70 52 52 EBIT增长率 -18.1% -8.3% 6.9% 5.5% 非流动负债合计 103 70 52 52 归母净利润增长率 -18.8% -8.2% 6.8% 5.6% 负债合计 1,064 983 1,017 1,067 获利能力 归属母公司所有者权益 2,630 2,823 3,060 3,324 毛利率 38.6% 40.8% 41.1% 41.3% 少数股东权益 0 -2 -4 -6 净利率 18.2% 17.5% 17.4% 17.2% 所有者权益合计 2,630 2,821 3,056 3,318 ROE 26.1% 22.3% 22.0% 21.4% 负债和股东权益 3,694 3,804 4,073 4,385 ROIC 40.1% 33.9% 33.2% 31.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.8% 25.8% 25.0% 24.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 3.9% 2.5% 1.7% 1.6% 经营活动现金流 467 684 669 711 流动比率 237.6% 243.0% 242.3% 251.4% 现金收益 742 687 734 773 速动比率 165.5% 173.1% 171.6% 180.1% 存货影响 -129 54 -43 -41 营运能力 经营性应收影响 -12 26 -41 -39 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -61 -59 49 47 应收账款周转天数 54 56 53 53 其他影响 -73 -24 -29 -28 应付账款周转天数 121 120 111 112 投资活动现金流 -561 -237 -217 -167 存货周转天数 98 113 105 105 资本支出 -365 -238 -218 -168 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.57 1.44 1.54 1.63 其他长期资产变化 -196 1 1 1 每股经营现金流 1.07 1.57 1.54 1.63 融资活动现金流 -653 -429 -420 -413 每股净资产 6.04 6.48 7.02 7.63 借款增加 -1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -653 -434 -445 -480 P/E 31 33 31 30 股东融资 1 0 0 0 P/B 8 7 7 6 其他影响 0 5 25 67 EV/EBITDA 24 26 24 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNrNqPtMsPtNrMpNmPsQoQbR9RaQoMnNnPoOkPqRoOkPmPpP8OpOtNwMqRqOxNpPmR 飞科电器（603868）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-6