2025年三季报点评营收利润增速逐季上行，资产质量稳中向好

核心观点与关键数据

• 业绩表现：农业银行净利润增速在国有大行中保持领先，三季度营收利润增速双双提升。手续费及佣金净收入表现亮眼，其他非息收入增长较快。
• 财务指标：
  • 利息净收入增速-2.40%，净息差为1.30%。
  • 手续费及佣金净收入增速13.34%，国有大行中增速最高。
  • 其他非息收入增速31.72%。
  • 信用减值计提同比下降2.8%，信用成本为0.68%。
• 规模增长：25Q3末资产、贷款、存款同比增速分别为10.52%、9.33%、7.62%。年初至今存、贷款增量分别为1.80万亿、2.07万亿。25Q3单季度信贷增量2504亿元，对公贷款投放提速。
• 资产质量：25Q3不良率为1.27%，环比下降1bp；拨贷比、拨备覆盖率分别为3.75%、295.08%。

研究结论

• 农业银行客户及网点优势明显，资产质量持续改善，拨备安全垫较高。
• 深化县域金融战略有望保持较快的扩表速度及业绩增速。
• 2025-2027年净利润增速预测为3.1%、3.6%、4.2%，对应BVPS为7.94、8.54、9.17元/股。
• 目标估值为2025年1.20倍PB，对应目标价9.53元，维持增持评级。

风险提示

• 信贷需求弱于预期。
• 结构性风险暴露超预期。