综合分析
- 高硫燃料油：托克持续大量低价购入高硫，现货贴水下行。乌克兰轰炸影响俄罗斯能源设施，但制裁后近端出口物流稳定。墨西哥Olmeca炼厂停运影响有所缓解，高硫出口回升。中东高硫出口随发电需求消退有所回升。需求端，26年原油配额预期提前下发，燃油进料需求预期环比减弱。
- 低硫燃料油：受供应收紧影响，现货贴水小幅回升。Al-Zour炼厂渣油脱硫装置停产叠加检修，短期存在低硫供应缺口。Dangote炼厂预期轻度检修，后续RFCC装置检修将带来低硫减产，但预期低硫产出大幅回升。四季度主营调整部分低硫配额至成品油端，配额同比收紧，中石化、中石油低硫预期产量平稳，中海油配额紧张。船燃需求平稳无具体驱动。
策略
- 单边：震荡偏空，短期观望。
- 套利：FU1-5反套止盈。LU01-FU01价差做扩空间有限。
- 期权：观望。
高硫燃料油供应-俄罗斯
- 欧美制裁持续，包括对Rosneft、卢克石油公司及子公司的制裁，以及欧盟制裁俄罗斯石油贸易相关中国实体。
- 俄罗斯能源设施受袭，包括Tuapse港口、Norsi炼厂、Volgograd炼厂等，导致炼厂停产和产能下降。
- 物流监测显示，10月高硫燃料油出口约204万吨，环比下降35%，但11月Tuapse港口出口预计增长。
高硫燃料油供应-墨西哥
- Tula焦化投产，原油加工量明显上行。Olmeca炼厂频繁调整检修，后期预期成品油产出增多，高硫产量逐步缩减。
- 10月高硫出口回升至70万吨，弥补9月供应缺口，月均出口维持在50万吨水平。
- 其他炼厂如Salina Cruz加工量回升，Salamanca炼厂维持低位运行。
高硫燃料油供应-中东
- 美国对伊朗制裁持续，包括对日照实华码头、山东金诚石化集团等实体的制裁。
- 10月中东高硫出口约522万吨，环比增长18%，但同比下降6%。富查伊拉因自身短缺，出口量下行。
高硫燃料油进料需求
- 原油配额预期年前下发，2026年第一批原油配额预期于11月中旬下发，发放比例不及去年。
- 10月高硫到港约76万吨，环比持平，同比下降46%，处于25年下半年进口均值水平。
高硫燃料油船燃需求
- DNV数据显示，截至25年9月中旬，安装脱硫塔船舶总量为6919艘，较去年6月新增1313艘。
- 新加坡9月高硫船燃加注191.6万吨，环比下降0.5%，同比上升15.7%，占总船燃加注40.2%。
- 富查伊拉9月高硫船用燃料销量23.0万立方，环比上升22%，同比上升57%，占比36%，创历史新高。
高硫燃料油发电需求
- 埃及发电需求消退，9月净进口26万吨，环比下降25%，同比减少41%。
- 中东发电需求于三季度消退，沙特净进口量回落至0以下，计划关停大型石油火力发电厂，转向可再生能源和天然气。
中东Al-Zour炼厂计划外停工
- Al-Zour炼厂CDU-1、ARDS-1 Train1和Train2、ARDS-3均计划外关闭，ARDS-3预期检修。
- 10月发布两批重质原料招标，共160万桶。
低硫燃料油
- 尼日利亚Dangote炼厂初级装置短期轻度检修，汽油装置计划12月检修。
- 10月低硫燃料油出口34万吨，环比下降37%，回归至8月水平。
- 南苏丹阿联酋对苏丹贸易禁令下，苏丹低硫原油改道泛新加坡地区，富查伊拉接收来自马来西亚的15万吨低硫燃料油。
需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气
- 新加坡9月低硫船燃加注242.2万吨，环比下降6.7%，同比上升3.3%，占比50.8%，环比下降1.4个百分点。
- 富查伊拉8月低硫船燃加注46.2万立方米，环比上升6%，占比65%，环比增长4个百分点。
- 意大利船燃中MGO占比上行至39%，VLSFO仍被销售给穿越地中海的船只。
中国低硫市场
- 四季度保税低硫出口配额量收紧，当前25年保税低硫出口配额为1268.5万吨，较24年减少。
- 25年9月国内炼厂保税低硫船燃产量103.0万吨，环比下降3.3%。
- 与制裁相关的报税低硫产能，包括金陵石化、安庆石化、辽阳石化等，预期对整体低硫产量影响不大。
新加坡油品裂解价差
高硫燃料油跨区跨期价差
新加坡加注价差
燃料油库存结构
终端销售结构
- 新加坡9月船燃加注共476.5万吨，环比下降4.0%，同比上升8.7%。高硫船燃加注191.6万吨，环比下降0.5%，同比上升15.7%。低硫船燃加注242.2万吨，环比下降6.7%，同比上升7.8%。
