燃料油周报：低硫燃料油第二批配额下发，潜在压力仍存

投资逻辑

市场分析

• 近期原油价格震荡反弹，但上方阻力存在，上涨力度有限。短期受地缘政治和宏观情绪扰动，中期供应弹性大于需求，油价面临下行压力。
• 中国2025年货车更新计划补贴范围扩大，将增加LNG重卡与新能源车重卡对柴油重卡的替代，预计中国柴油消费维持负增长，巩固原油弱需求预期。
• 高硫燃料油市场结构边际转弱，外盘裂解价差、月差、现货贴水回落，内盘更弱。结构性支撑矛盾未消退，主要是完成前期过高估值和近端溢价的调整。
• 供应端：俄罗斯高硫燃料油3月份预计发货量250万吨，环比增加59万吨，同比减少26万吨；伊朗3月份预计发货量65万吨，环比下降54万吨，同比减少107万吨。乌克兰炼厂检修导致供应收紧，延长未来开工负荷恢复节奏。
• 需求端：埃及因天然气供应不足增加燃料油消费，2月份到港量43万吨，环比增加11万吨，同比提升16万吨，3月份或回落至26万吨，4月份有再度增加趋势。
• 高硫燃料油成本高压制下游需求，消费税抵扣政策调整后，国内炼厂采购动力受限。海外对中国发货总量2月和3月分别为68万吨和37万吨，4月份或维持这一趋势。
• 低硫燃料油市场驱动相对较弱，裂解价差、月差整体弱势。2025年第二批低硫船用燃料油出口配额增加，国内增产空间充裕，对低硫油价格利空。
• 海外供应弹性更大，科威特和巴西低硫燃料油供应回升。整体来看，低硫燃料油剩余产能充裕，短期压力有限，但中期受船燃需求份额被替代的产业趋势影响，市场前景偏空。

策略

• 高硫燃料油：震荡，上有阻力下有支撑。
• 低硫燃料油：震荡，中期偏空思路看待。
• 跨品种：关注逢低多FU2507-2509价差机会。
• 跨期：无。
• 期现：无。
• 期权：无。

风险

• 低硫船燃需求超预期；海外汽柴油市场大幅走强；低硫燃料油出口退税配额收紧；俄罗斯供应迅速恢复；中东与埃及燃料油发电需求不及预期；高硫燃料油船燃需求不及预期。