2025年三季报点评：主营业务承压，创新药研发进展显著

华海药业（600521）2025年三季报点评

核心观点

• 公司2025年前三季度实现营收64.09亿元（同比-11.57%），归母净利润3.80亿元（同比-63.12%），扣非归母净利润2.70亿元（同比-73.85%）。单Q3实现营收18.93亿元（同比-10.70%），归母净利润-0.29亿元（同比转亏，-110.30%），扣非归母净利润-0.93亿元（同比转亏，-134.88%）。
• 传统业务短期承压，静待转型成效显现。原料药收入、国内制剂收入、美国制剂收入均出现下滑，主要受产能过剩、集采政策、竞争加剧等因素影响。
• 收入下滑叠加研发投入加大，净利率短期大幅承压。公司毛利率61.71%（同比-0.95pct），扣非归母净利率降至4.21%（同比-10.03pct）。
• 转型升级步伐加快，创新管线进入收获期。公司积极推进战略转型，持续加大创新研发投入，多个创新药研发进入关键阶段。

关键数据

• 2025年前三季度研发费用达8.29亿元（同比+20.66%），主要投向进入II/III期临床的生物药项目。
• 国内制剂新获批产品16个、美国制剂获得ANDA文号3个、生物药获得NMPA临床批件4个。
• 国内首个自研IL-36R单抗HB0034的上市申请近期已获受理，有望明年第二季度获批上市。
• 全球首创抗 PD-L1/VEGF 融合蛋白HB0025将在年内启动III期临床。

研究结论

• 公司正处于业绩筑底和创新收获期的关键拐点，长期价值逐步凸显。
• 预计2025-2027归母净利润分别为3.75/6.68/8.10亿元,同比-66.5%/+78.1%/+21.1%。
• 给予2026年55倍PE，对应目标价24.6元，维持“强推”评级。

风险提示

1、国内制剂业务竞争加剧； 2、制剂新品种获批或放量速度不及预期； 3、原料药行业竞争加剧。