10月通胀数据解读
一、PPI环比年内首次转正
- PPI超预期原因：10月PMI价格指数回落，但PPI环比转正，两者走势背离。主要原因是PPI调查范围更广，10月制造业以外的采矿业（尤其是煤炭和有色金属采选业）大幅上行，拉动PPI超预期。
- “反内卷”政策下价格上涨行业：输入性的有色产业链已连续4个月上涨；“反内卷”政策下，国内行业价格修复顺序为：上游采掘业（煤炭、黑色等）→造纸业→非金属矿物制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业。
- 与上轮供给侧改革的对比：本轮PPI涨价力度和广度均小于2016年3月，主力行业也不同。2016年主要受黑色加工→煤炭产业链→“三黑一色”带动，而本轮主要由上游煤炭采掘和输入性有色产业链带动，耐用消费品拖累更明显。
- PPI环比转正对债市的影响：目前PPI环比温和上涨，短期对债市扰动有限。历史上，PPI回正幅度较大（超过0.2%）时，往往对应10年期国债收益率的逆风阶段；回正幅度偏小（未超过0.2%）时，市场交易通胀预期的影响有限。
二、10月CPI：双节叠加和金价上涨，同比回升至0.2%
- CPI环比上行至0.2%：影响CPI环比变动从高到低依次是：核心消费品（0.11pct）＞生鲜（0.09pct）＞服务（0.08pct）＞能源（-0.03pct）＞畜肉（-0.03pct）。
- 食品项：鲜菜是食品项主要支撑项，带动CPI上行0.06个百分点。猪肉价格小幅下跌，生鲜价格表现好于季节性，蛋类、水产品价格下降。
- 非食品项环比：带动CPI上行约0.16个百分点。
- 能源：油价回落，交通工具用燃料价格下降0.4%。
- 核心消费品：62%来源于金价上涨贡献，金饰品价格大幅上涨10.2%。
- 服务：受节日效应提振，出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%。
三、10月PPI：反内卷逐步生效，环比年内首次回正，同比降幅收窄至-2.1%
- 整体：PPI环比年内首次回正，主要受采掘业支撑。生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%，原材料工业价格持平，加工工业价格上涨0.1%。
- 分行业：价格上涨的行业数量从6个增加至9个。
- 支撑项：煤炭、光伏、非金属、电子制造等生产资料行业价格修复；造纸及纸制品业价格大幅上涨1%；输入性的有色产业链价格上行。
- 拖累项：输入性的原油产业链价格下降。
四、风险提示
大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。
