中国5月通胀数据点评：CPI动能偏软，PPI环比转正

交银国际研究宏观策略 中国宏观 CPI动能偏软，PPI环比转正—中国5月通胀数据点评 2024年6月12日 中国5月CPI同比0.3%，预期0.4%，前值0.3%；5月CPI环比-0.1%，预期0%，前值0.1%。中国5月PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。5月PPI环比0.2%，前值-0.2%。 5月通胀数据仍反映了生产端优于需求端，内需仍待巩固： 一方面，反映居民内需的核心CPI仍待改善，当前核心CPI受假期因素影响较大，与假期出行的热度一致，而反映居民持续需求的消费品等价格仍待支撑，其中部分受家电更新、新能源车降价等因素影响，以及强地产刺激措施对于需求的提振仍需时间显现。 另一方面，PPI环比改善明显，特别是上中游材料价格显著上升，但从5月制造业PMI来看，出厂价格提升有限，价格传导不畅，主要还是受到产能因素影响，使得部分工业企业利润空间可能受到挤压。预计随着中国地产刺激政策的逐步显效，叠加特别国债陆续发行、以及地方债发行加快，基建等实物工作量逐渐上升，有望带动黑色系商品、建材、木材等价格回升。同时，在全球制造业景气度提升，以及欧美补库周期阶段性开启的形势下，外需有望维持一定的韧性，叠加前期PPI的低基数，预计后续PPI同比改善空间相对较大。 CPI同比持平，环比由升转降；核心CPI环比亦由正转负，主要受到假期因素影响。 食品价格上涨。5月CPI食品价格环比由上月下降0.1%转为持平，而同比则下降2.0%，较上月收窄0.7个百分点。受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降等季节性因素影响，鲜果和鸡蛋分别环比上涨3.0%和2.7%。猪肉价格环比大幅上涨1.1%，值得注意的是，生猪价格自5月以来正在快速上涨，6月首周价格同比涨超15%，创18个月以来的新高。全国能繁母猪存栏量已经连续16个月环比下降，在去产能取得进展的推动下，预计后续猪肉价格上涨仍有支撑。 能源价格回落。受国际油价变动影响，中国汽油价格环比下降0.8%，燃料价格已连续三个月环比回落。但随着近期国际油价边际上有所反弹，预计对6月CPI的拖累将有所转弱。 核心CPI再度转负，假期出行退潮是主因。5月核心CPI环比下降0.2%，上月为上涨0.2%。受5月出行热度减退，服务价格中的旅游、交通分项出现明显回落，两项价格环比分别降0.8%和0.6%，而房租价格环比仍为-0.1%。商品价格维持平稳，环比下降0.1%与上月一致，其中耐用消费品环比跌幅由-0.1%扩大至-1.1%，反映内需仍待巩固。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 大宗价格上涨带动下，PPI同比降幅收窄，环比由跌转涨，结束连续6个月下降趋势。其中，生产资料价格环比上涨0.4%，上月为下降0.2%；生活资料价格环比下降0.1%，降幅与上月相同。 能源价格降、材料价格升。国际油价回落带动石油和天然气开采业价格下降2.1%。同时，中国煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格环比涨0.5%。近期受国际大宗商品价格传导，以铜为主的有色金属价格快速上涨，冶炼价格迅速上升，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格环比上涨7.0%、3.4%、2.8%。黑色金属价格上涨滞后显现在5月PPI中。在大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑金冶炼及加工价格环比上涨0.8%。 装备制造业景气度不一，电气机械和器材制造业、计算机制造价格分别环比上涨0.7%、0.1%。全球电子、半导体等设备的高景气度下，5月集成电路出口亦实现量价齐升。而受产能因素影响，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比下降0.5%、0.2%，亦反映在出口数据中的量增价减。 图表1:中国CPI同比及环比走势 权重 权重 05/2024 04/2024 03/2024 02/2024 05/2024 04/2024 03/2024 02/2024 100.0 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.1 0.1 -1.0 1.0 核心 n/a 0.6 0.7 0.6 1.2 -0.2 0.2 -0.6 0.5 商品 n/a 0.0 0.0 -0.4 -0.1 -0.1 -0.1 -0.9 1.1 服务 n/a 0.8 0.8 0.8 1.9 -0.1 0.3 -1.1 1.0 29.0 -1.0 -1.4 -1.4 -0.1 0.0 -0.7 -2.2 2.2 食品 n/a -2.0 -2.7 -2.7 -0.9 0.0 -1.0 -3.2 3.3 谷物 n/a 0.5 0.5 0.5 0.3 -0.2 -0.2 0.1 -0.1 油与脂肪 n/a -5.1 -5.3 -5.3 -5.4 -0.3 -0.4 0.0 -0.6 肉类 n/a -2.2 -3.2 -4.3 -2.9 -0.4 -0.8 -3.9 3.4 猪肉 n/a 4.6 1.4 -2.4 0.2 1.1 0.0 -6.7 7.2 牛肉 n/a -12.9 -10.4 -8.4 -6.9 -3.6 -2.7 -2.3 -0.3 羊肉 n/a -7.5 -6.8 -6.0 -4.2 -1.2 -1.3 -1.7 1.3 鸡蛋 n/a -7.4 -10.6 -8.9 -5.1 2.2 -2.0 -3.8 -2.2 水产 n/a 0.1 0.2 1.2 4.1 -0.1 -0.5 -3.5 6.2 新鲜蔬菜 n/a 2.3 1.3 -1.3 2.9 -2.5 -3.7 -11.0 12.7 新鲜水果 n/a -6.7 -9.7 -8.5 -4.1 3.0 -2.0 -4.2 4.3 奶及奶制品 n/a -1.7 -1.8 -1.0 -1.5 0.0 -0.5 0.3 -0.4 烟草 n/a 1.1 1.2 1.2 1.3 0.0 0.1 0.1 0.1 酒类 n/a -1.3 -1.0 -1.2 -1.3 -0.2 0.1 0.5 -0.9 6.3 1.6 1.6 1.6 1.6 0.4 -0.1 0.6 -0.2 衣服 n/a 1.8 1.8 1.8 1.6 0.4 -0.1 0.6 -0.2 鞋类 n/a 0.7 0.8 1.0 1.2 0.4 -0.1 0.5 0.0 5.2 0.8 1.4 1.0 0.5 -0.7 0.4 0.0 -0.5 耐用消费品 n/a -0.9 -0.3 -0.8 -0.1 -1.1 -0.1 -0.3 0.0 家居服务 n/a 1.8 1.7 1.8 2.0 0.1 0.0 -0.2 -1.7 10.2 1.5 1.6 1.5 1.5 0.0 0.2 0.1 0.4 中医 n/a 4.8 5.4 5.5 5.9 0.0 0.3 0.1 0.1 西医 n/a -0.9 -0.7 -0.5 -0.3 -0.2 -0.2 -0.1 0.0 医疗保健服务 n/a 1.8 1.9 1.7 1.6 0.1 0.3 0.2 0.6 15.4 -0.2 0.1 -1.3 -0.4 -0.8 1.0 -1.4 1.6 燃料 n/a 6.3 6.9 2.2 0.8 -0.9 -0.6 -0.7 0.1 交通运输 n/a -4.7 -4.3 -4.6 -5.4 -0.8 2.9 1.1 1.9 车辆使用及维护 n/a 0.4 0.3 0.4 2.9 0.0 -0.1 -2.4 2.6 通讯设施 n/a -2.5 -2.9 -2.4 -2.1 -0.4 -0.9 -0.3 -1.1 通讯服务 n/a -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 邮政服务 n/a -0.5 -0.3 -0.4 -0.1 -0.1 0.0 -0.2 -0.1 8.0 1.7 1.8 1.8 3.9 -0.1 0.5 -2.1 1.7 教育 n/a 1.8 1.7 1.7 1.7 0.0 0.0 0.1 0.0 旅游 n/a 4.2 4.1 6.0 23.1 -0.6 2.7 -14.2 13.1 25.1 0.2 0.2 0.2 0.2 -0.1 0.0 0.1 0.0 房租 n/a -0.1 -0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.1 0.1 0.0 水电燃气 n/a 0.8 0.6 0.5 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 ———————CPI同比—————————————CPI环比——————— 资料来源:Macrobond,交银国际 图表2:中国CPI及分项贡献情况 综合CPI居住教育文化和娱乐交通和通信医疗保健生活用品和服务服装食品烟酒 0.30% 2024年5月 同比(%) 资料来源:Macrobond,交银国际 图表3:CPI环比图表4:核心CPI环比 2024CPI环比均值最大值/最小值2024核心CPI环比均值最大值/最小值 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 图表5:非食品价格环比图表6:食品价格环比 2024CPI环比:非食品均值最大值/最小值2024CPI环比:食品均值最大值/最小值 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 图表7:服务价格环比图表8:交通价格环比 2024CPI环比:服务均值最大值/最小值2024CPI环比:交通均值最大值/最小值 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 图表9:中国PPI同比及环比分项走势 ———————PPI同比————————————————PPI环比———————— 05/2024 04/2024 03/2024 02/2024 05/2024 04/2024 03/2024 02/2024 -1.4 -2.5-3.1 -2.8 -2.7 0.20.4 -0.2-0.2 -0.1-0.1 -0.2 -1.6 -3.5 -3.4 -0.3 采掘工业 0.5 -1.9 -2.9 -3.4 0.9 0.3 0.3 -0.4 原材料工业 -1.5 -1.8 -1.9 -1.7 0.0 -0.2 -0.1 -0.1 加工工业 -2.6 -3.6 -3.6 -3.2 0.1 -0.4 -0.2 -0.3 -0.8 -0.9 -1.0 -0.9 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 食品 -0.7 -0.8 -1.3 -0.9 -0.2 -0.1 -0.4 0.0 衣着 0.4 0.3 0.3 0.3 0.1 0.0 0.0 -0.1 一般日用品类 0.0 0.1 -0.1 0.0 0.0 0.3 0.0 -0.2 耐用消费品类 -1.8 -1.9 -1.8 -1.9 -0.3 -0.5 0.0 0.0 -2.1 -4.3-4.3 -4.9-5.4 -6.6-5.6 0.20.1 -1.4 0.7 -0.3 -2.9 0.1 -0.1 -0.2 8.1 3.3 0.7 0.6 3.6 2.8 0.8 0.0 -3.1 -5.5 -4.1 -1.5 0.2 -1.8 -1.6 -0.3 -8.4 -8.5 -7.2 -6.5 -0.5 -1.2 -0.6 -0.5 -1.8 -3.4 -4.6 -5.4 0.2 -0.1 0.0 -0.2 0.3 0.5 0.5 0.0 -0.1 0.0 0.3 0.0 -1.2 -4.8-5.2 -5.8-6.0 -5.5-5.3 0.2 -1.0 -0.8 0.2 -4.6 -0.4 -0.3 -0.6 -0.5 资料来源:Macrobond,交银国际 图表10:中国PPI及分项贡献 同比(%