10月物价数据解读：生产资料价格环比转正

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《物价的“最后一跌”——月物价数据解读》2024-10-13 2.《核心物价创新低——8月物价数据解读》2024-09-09 3.《关注极端天气影响——7月物价数据解读》2024-08-09 证券研究报告 宏观月报/2024.11.09 生产资料价格环比转正 ——10月物价数据解读 核心观点 CPI保持基本稳定，PPI环比降幅大幅收窄。CPI方面，10月CPI同比放缓，环比下降。主因前期极端天气因素影响下价格上涨较多，且国际油价波动较大影响。剔除食品和能源价格来看，10月核心CPI同比、环比均有改善。PPI方面，随着一揽子增量政策落地显效，PPI同比降幅略走扩，但环比降幅大幅收窄。PPI环比回升系生产资料环比大幅改善的拉动。主因一揽子增量政策落地显效，提振市场预期，建筑需求明显改善。其中，钢铁和非金属矿价格环比分别连续下降4个月和3个月后转为上涨。不过，10月生活资料价格环比降幅为2010年以来新低。从各分项看，主要是食品和耐用消费品价格下降拖累。其中，耐用消费品价格环比创历史新低，主因国际经济环境和企业促销活动影响，原油价格下降也进一步降低企业生产成本。 CPI同比涨幅回落。10月CPI和核心CPI同比增速分别录得0.3%和0.2%分品类来看，食品价格涨幅回落至2.9%。鲜菜、猪肉和鲜果价格涨幅分别回落至21.6%、14.2%和4.7%。非食品价格降幅走扩至-0.3%。其中，能源价 格下降5.1%。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%。新能源小汽车、燃油小汽车价格下降6.6%和6.1%。服务价格同比增幅扩大至0.4%，其中交通工具租赁费价格上涨3.2%，旅游价格降幅收窄至0.4%。 CPI环比下降。10月CPI和核心CPI环比增速分别录得-0.3%和0.1%。分品类来看，食品价格由正转负至-1.2%，低于近十年同期平均水平。其中，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格分别降低3.7%、3.0%、2.0%和1.0%。非食品价格由负转持平。其中，国内汽油价格下降1.5%。受国际金价上行影响，国 内金饰品价格上涨4.2%；国庆期间出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，但受节后出行快速减少影响，机票价格下降5.6%。 PPI同比降幅略走扩。10月PPI同比增速录得-2.9%。生产资料价格同比增速录得-3.3%，生活资料价格同比降幅扩大至-1.6%。分行业看，油气开采 （-14.6%）、煤油加工（-13.9%）、煤炭采选（-5.6%）、化工（-5.6%）、农副食品（-5.0%）和汽车制造（-3.1%）降幅有所扩大，钢铁（-7.5%）、非金属矿（-4.7%）、电气机械（-2.7%）降幅有所收窄。有色金属（8.3%）和文教工美（5.8%）价格继续上涨。 PPI环比降幅继续收窄。10月PPI环比增速录得-0.1%。生产资料价格环比转正至0.1%，生活资料价格降幅走扩至0.4%。分行业看，钢铁（3.4%）、 非金属矿（0.4%）、煤炭开采（0.1%）和有色金属（2.1%）价格环比回升。煤油加工（-2.6%）、油气开采（-2.4%）及部分装备制造业价格环比下降。消费品行业中，文教工美价格上涨1.1%，农副食品价格下降0.6%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，极端气候影响超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.各食品分项CPI环比（%）3 图2.布油现货价及其同比3 图3.PPI环比贡献拆分（%）4 图4.生活资料各分项PPI环比（%）4 图5.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图6.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图7.PPI生产资料同比增速（%）6 图8.各行业10月PPI环比增速较9月变化（百分点）6 CPI保持基本稳定，PPI环比降幅大幅收窄。CPI方面，10月CPI同比录得0.3%，较上月有所放缓，环比有所下降。剔除能源和食品的核心CPI同比、环比均有所改善。PPI方面，随着一揽子增量政策落地显效，PPI同比降幅略走扩至-2.9%，但环比降幅收窄0.5个百分点至-0.1%，工业生产价格的下降趋势有所缓解。 CPI下降非需求减弱，主因天气及国际油价影响。10月食品价格环比增速转负至 -1.2%，主因前期极端天气因素影响下价格上涨较多，10月鲜菜、猪肉、蛋类和鲜果价格均由上涨转为下降，水产品价格降幅走扩。另外，10月国际油价波动较大，汽油价格下降贡献CPI降幅近两成。剔除食品和能源价格来看，10月核心CPI同比、环比均有改善，消费市场展露稳中向好迹象。 图1.食品各分项CPI环比（%）图2.布油现货价及其同比 2024/092024/10 6100 4 290 0 -280 -470 -6 60 100 布油现货价（美元/桶） 同比（%，右轴） 50 0 -50 22/1123/223/523/823/1124/224/524/824/11 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 建筑需求改善拉动PPI环比回升。10月PPI环比降幅继续收窄，系生产资料环比大幅改善的拉动。生产资料价格回升主因一揽子增量政策落地显效，提振市场 预期，建筑需求明显改善。其中，钢铁和非金属矿价格环比分别连续下降4和3个月后转为上涨。结合10月制造业PMI连续两个月回升并升至扩张区间，我国工业生产需求有望进一步改善。不过，10月生活资料价格环比大幅下降，降幅为2010年以来新低。从各分项看，主要是食品和耐用消费品价格下降拖累。其中，耐用消费品价格环比创历史新低，主因国际经济环境和企业促销活动的影响，原油价格下降也进一步降低企业生产成本。具体来看，汽车价格下降0.9%，其中传统汽柴油车价格下降1.9%，但新能源车上涨0.6%。 图3.PPI环比贡献拆分（%）图4.生活资料各分项PPI环比（%） 上游材料 中游制造 上游采矿 下游消费 公用事业 PPI环比 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 23/1023/1224/224/424/624/824/10 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比涨幅回落。10月CPI同比增速录得0.3%，涨幅较上月回落0.1个百分点。核心CPI同比增速录得0.2%，较上月上涨0.1个百分点。本月CPI同比增 速中，翘尾因素贡献约为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。 分品类来看，食品价格上涨2.9%，涨幅较上月回落0.4个百分点。其中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨21.6%、14.2%和4.7%，涨幅均有回落；牛肉、羊肉、食用油和鸡蛋价格降幅在2.7%-13.4%之间。非食品价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，能源价格下降5.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点， 其中汽油价格下滑10.7%。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同。新能源小汽车、燃油小汽车价格分别下降6.6%和6.1%。服务价格涨幅扩大 0.2个百分点至0.4%，其中交通工具租赁费价格上涨3.2%，旅游价格降幅收窄至0.4%；医疗服务、教育服务价格分别上涨1.8%和1.2%。 图5.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比下降。10月CPI环比增速录得-0.3%。核心CPI持平上月，环比增速较上月上升0.1个百分点。分品类来看，食品价格由正转负至-1.2%，低于近十年同 期平均水平。其中，天气晴好利于鲜活食品生产储运，叠加前期受极端天气等影响价格上涨较多，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格分别降低3.7%、3.0%、2.0% 和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.2个百分点，占总降幅的七成左右。非食品 价格由负转持平。其中，国内汽油价格下降1.5%，影响CPI环比下降约0.1个百分点，占总降幅的两成左右。受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨4.2%； 国庆期间出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，但受燃油附加费下调和节后出行快速减少影响，机票价格下降5.6%。 从高频数据来看，11月以来，猪肉、鲜菜等食品价格延续下降，原油价格也有所回落，我们预计，11月CPI环比继续下行，但考虑到去年同期基数较低，同比增速保持基本稳定。 图6.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 鲜果 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 22/1123/323/723/1124/324/724/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅略走扩。10月PPI同比增速录得-2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，翘尾影响约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3.3%，降幅与上月相同；生活资料 价格同比增速为-1.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。主要行业中，油气开采（- 14.6%）、煤油加工（-13.9%）、煤炭采选（-5.6%）、化工（-5.6%）、农副食品（- 5.0%）和汽车制造（-3.1%）降幅有所扩大，钢铁（-7.5%）、非金属矿（-4.7%）、电气机械（-2.7%）降幅有所收窄。上述合计影响PPI同比下降约2.4个百分点，超过总降幅的八成。不过，有色金属和文教工美价格继续上涨，涨幅分别位8.3%和5.8%。 图7.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 60 40 20 0 -20 -40 18/1019/1020/1021/1022/1023/1024/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比降幅继续收窄。10月PPI环比增速录得-0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点，实现连续两个月收窄。其中，生产资料价格环比转正至0.1%；生活资料价格下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点。随着“一揽子”增量政策出台，建筑需求有所改善。分行业来看，钢铁（3.4%）、非金属矿（0.4%）、煤炭开采（0.1%） 和有色金属（2.1%）行业价格回升是PPI环比改善的主要原因。不过，煤油加工 （-2.6%）、油气开采（-2.4%）及部分装备制造业价格下降带来一定拖累。消费品行业中，文教工美价格上涨1.1%，农副食品价格下降0.6%。 图8.各行业10月PPI环比增速较9月变化（百分点） 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，极端气候影响超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。