纺织服饰行业周报：Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期

Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期

核心观点与业绩表现
2025年Q3，Puma营收同比下降15.3%至19.6亿欧元（货币中性下降10.4%），毛利率下降2.6pcts至45.2%，经调整后经营利润同比下降83.3%至3950万欧元，归母净利润亏损1000万欧元。公司表示，2025年为调整期，采取分销业务调整、现金管理提升及费用优化等措施，Q3表现符合预期。库存同比增长17.3%至21.2亿欧元，已启动清理计划，预计2026年末恢复常态。基于宏观经济及地缘政治波动，公司预计2025年营收同比下降低双位数。

分地区与业务模式分析

• 批发业务下降15.4%至13.9亿欧元，主要因渠道库存清理、北美减少对“大众商户”敞口，以及拉丁美洲、EMEA及亚太地区淘汰表现较差的批发商。
• DTC业务营收增长4.5%至5.7亿欧元，主要受电商（增长5.6%）及线下自营零售店（增长3.9%）驱动，DTC营收占比提升至29.1%。
• 地区营收均下降：美洲下降15.2%（北美销售承压）、亚太下降9%（大中华区批发显著下降）、EMEA下降7.1%（欧洲批发疲软）。

研究结论与投资建议

• 主线一：关注Nike基本面好转带动上游制造订单修复，推荐申洲国际、滔搏、华利集团，关注伟星股份。
• 主线二：看好运动鞋服板块长期增长，推荐安踏体育、李宁、特步国际，关注361度。
• 主线三：时尚休闲服饰景气平淡，推荐波司登（秋冬旺季），关注海澜之家、罗莱生活。
• 主线四：黄金珠宝推荐产品与渠道力提升标的，推荐周大福、潮宏基。

风险提示
消费力疲软、门店扩张不及预期、电商业务建设不及预期、管理层优化不及预期、汇率波动风险。