纺织服饰行业周专题：Puma 2024Q1营收持平略增，符合公司预期

【本周专题：Puma 2024Q1营收持平略增，符合公司预期】 Puma发布2024Q1季报，营收增长0.5%。根据公司披露2024Q1营收同比下滑3.9%至21.02亿欧元，剔除汇率影响后货币中性基础上同比增长0.5%（2023年Q1同期营收增长14.4%，基数较高），其中鞋类营收同比增长3.1%，服装和配件营收同比分别下滑2.4%以及3.2%。毛利率同比提升1pcts至47.5%，尽管汇率的波动对公司销售表现造成影响，但受益于更低的运输成本以及产品和渠道组合的优化，毛利率同比仍有显著提升，EBIT同比下滑9.4%至1.59亿欧元，EBIT margin同比下滑0.5pcts至7.6%，净利润同比下滑25.5%至0.9亿欧元。 截至2024年3月末公司库存同比下降16.8%至17.9亿欧元，保持在健康水平。 展望2024年，公司预计营收增长中单位数。面对国际经济政治形势的波动，2024年公司持续推进品牌提升、产品升级以及渠道优化力度（尤其是在美国和中国市场），公司预计2024年营收同比增长中单位数，EBIT预计在6.2~7亿欧元（2023年为6.2亿欧元）。 分地区和业务模式来看： 2024Q1美国营收增速转正，EMEA表现优于预期。2024Q1美洲地区营收同比增长1%至7.9亿欧元，过去四个季度中首次实现正增长，其中美国地区经营表现改善明显。受益于大中华区增长带动，亚太地区营收同比增长0.6%至4.6亿欧元。EMEA地区营收同比持平为8.6亿欧元，其中欧洲表现优于公司预期。 2024Q1批发业务营收下滑以优化渠道库存质量，DTC业务增长明显。2024Q1批发业务营收同比下滑2.9%至16.1亿欧元，公司采取谨慎的批发渠道发货策略以优化渠道库存状况，公司预计2024Q2批发渠道发货或较Q1改善；受益于品牌发展势头的向好以及终端促销力度的缩减，DTC业务营收同比增长13.5%至4.9亿欧元，DTC占比提升提升2.2pcts至23.5%，同公司预期基本保持一致。 【本周观点】 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为20倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为15倍。 服饰品牌：板块估值处于低位，行业营运状态健康，期待后续流水表现环比改善、业绩稳步持续释放。 推荐2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为15倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为11倍。 推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：上游服饰制造订单改善确定性强，板块公司基本面向好趋势明确。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1上游服饰制造订单逐步改善，展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、伟星股份、华利集团】，对应2024年PE为21/21/21倍。 黄金珠宝：短期需求表现稳健，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。 2024年以来终端黄金珠宝需求表现稳健，中长期来看我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为17/12/13倍。 【近期重点报告】 行业跟踪：运动品牌经营稳步向好，上游制造公司订单快速增长。1）运动鞋服：2023年在波动的消费环境下，运动鞋服标的稳步增长，营运状况持续优 化，品牌库销比基本处于4-5之间。展望2024年，我们预计运动鞋服需求有望平稳向好，驱动终端流水以及报表收入稳健增长，同时随着库存水平健康化，我们预计标的公司2024年盈利质量有望进一步改善。2）纺织制造：当前全球服饰行业终端需求以平稳为主，但下游海外品牌商库存在逐步健康化。2024年以来运动鞋服产业链上游制造公司订单在低基数下稳健快速增长，全年趋势预计持续。 特步国际：公司拟剥离盖世威&帕拉丁品牌，利润表现或逐步改善。特步国际发布公告称，将KP Global（为特步国际全资子公司，拥有盖世威和帕拉丁品牌）出售给丁氏家族，代价为1.51亿美元，同时特步国际拟派发特别股息1.51亿美元以感谢所有股东的长期支持。我们判断剥离KP Global一方面有助于改善上市公司盈利状况，另一方面公司可以将更多的资源投入到特步主品牌以及专业运动分部（索康尼&迈乐）的发展中，推动公司长期持续增长。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：Puma 2024Q1营收持平略增，符合公司预期 Puma发布2024Q1季报，营收增长0.5%。根据公司披露2024Q1营收同比下滑3.9%至21.02亿欧元，剔除汇率影响后货币中性基础上同比增长0.5%（2023年Q1同期营收增长14.4%，基数较高），其中鞋类营收同比增长3.1%，服装和配件营收同比分别下滑2.4%以及3.2%。毛利率同比提升1pcts至47.5%，尽管汇率的波动对公司销售表现造成影响，但受益于更低的运输成本以及产品和渠道组合的优化，毛利率同比仍有显著提升，EBIT同比下滑9.4%至1.59亿欧元，EBIT margin同比下滑0.5pcts至7.6%，净利润同比下滑25.5%至0.9亿欧元。截至2024年3月末公司库存同比下降16.8%至17.9亿欧元，保持在健康水平。 图表1：2022Q1~2024Q1 Puma营业收入及增速（百万欧元，%） 图表2：2022Q1~2024Q1 Puma毛利率及EBIT Margin（%） 图表3：2022Q1~2024Q1公司存货及增速（百万欧元，%） 展望2024年，公司预计营收增长中单位数。面对国际经济政治形势的波动，2024年公司持续推进品牌提升、产品升级以及渠道优化力度（尤其是在美国和中国市场），公司预计2024年营收同比增长中单位数，EBIT预计在6.2~7亿元欧元（2023年为6.2亿欧元）。 分地区和业务模式来看： 2024Q1美国营收增速转正，EMEA表现优于预期。2024Q1美洲地区营收同比增长1%至7.9亿欧元，过去四个季度中首次实现正增长，其中美国地区经营表现改善明显。受益于大中华区增长带动，亚太地区营收同比增长0.6%至4.6亿欧元。 EMEA地区营收同比持平为8.6亿欧元，其中欧洲表现优于公司预期。 2024Q1批发业务营收下滑以优化渠道库存质量，DTC业务增长明显。2024Q1批发业务营收同比下滑2.9%至16.1亿欧元，公司采取谨慎的批发渠道发货策略以优化渠道库存状况，公司预计2024Q2批发渠道发货或较Q1改善；受益于品牌发展势头的向好以及终端促销力度的缩减，DTC业务营收同比增长13.5%至4.9亿欧元，DTC占比提升提升2.2pcts至23.5%，同公司预期基本保持一致。 图表4：2022Q1~2024Q1分地区营业收入增速（%，货币中性） 图表5：2022Q1~2024Q1分渠道营业收入增速（%，货币中性） 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 运动鞋服：板块短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。2024Q1安踏/Fila品牌流水同比增长中单位数/高单位数，李宁成人流水同比增长低单位数，特步品牌终端流水同比增长高单位数，361度成人线下/童装线下/电商流水增长高双位数/20%-25%/20%-25%，4~5月份我们预计由于天气原因各品牌线下流水有所波动，但是线上渠道流水还是保持着较快的增长速度，整体表现符合预期。经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平。综合考虑短期业绩的确定性以及长期业绩增长的可持续性，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为20倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为15倍。 休闲服饰：板块估值处于低位，行业营运状态健康，期待后续流水表现环比改善、业绩稳步持续释放。1）2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为15倍。2）关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为11倍。3）成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。4）推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：上游服饰制造订单改善确定性强，板块公司基本面向好趋势明确。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1上游服饰制造订单逐步改善，纺织制造重点公司2023年收入同比-8.8%/业绩同比-21.0%，2024Q1收入同比+10.7%/业绩同比+20.6%，展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、伟星股份、华利集团】，对应2024年PE为21/21/21倍 黄金珠宝：行业短期稳健增长，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024年以来终端黄金珠宝需求表现稳健，反映在上市公司报表层面，2024Q1黄金珠宝重点公司营收同比增长11.3%至575.6亿元，归母净利润同比增长9.9%至19.4%亿元。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为17/12/13倍。 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍） 3.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 板块跟踪：沪深300指数+1.72%，纺织制造板块+0.36%，品牌服饰板块+1.09%。 按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为莱绅通灵(+16.81%)、安奈儿(+13.24%)、浔兴股份(+9.81%)，A股周涨跌幅后三分别为美邦服饰(-5.42%)、锦泓集团(-4.32%)、日播时尚(-3.66%)，H股周涨跌幅前三分别为维珍妮(+23.58%)、超盈国际控股(+8.65%)、裕元集团(+8.5%)，H股周涨跌幅后三分别为安踏体育(-1.44%)、波司登(-1.29%)、361度(+0.42%)。 图表7：A股板块行情（%） 图表8：纺服标的行情（%） 4.重点公司近期报告 4.1特步国际：公司拟剥离盖世威&帕拉丁品牌，利润表现或逐步改善 特步国际拟剥离盖世威&帕拉丁品牌。特步国际发布公告称，将KPGlobal（为特步国际全资子公司，拥有盖世威和帕拉丁品牌）出售给丁氏家族