纺织服饰行业周报：Puma维持全年指引，推荐Q2业绩确定性强的出口出行链

纺织服饰 2024年08月11日 Puma维持全年指引，推荐Q2业绩确定性强的出口出行链 ——行业周报 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） 投资评级：看好（维持） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 重点推荐标的： zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006 行业走势图开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集 团 10% 0% -10% -19% -29% 纺织服饰沪深300 出口/出海链：开润股份、泡泡玛特、名创优品、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：推荐出口出行链，关注业绩确定性强的标的 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长 20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《休闲户外电商增速亮眼，推荐出口出海链并关注优质品牌—行业周报》 -2024.7.28 《优衣库上调全年指引、台股制造延续改善，推荐出口出海链—行业周报》-2024.7.14 《推荐出口出海出行链，关注优质品牌持续复苏—行业周报》-2024.6.30 会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较 高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。泡泡玛特：2024H1业绩超预期，收入/利润预计分别同增超55%/90%。扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，Q2卡牌、积木新品类陆续上新；海外门店突破100家，此外，IP游戏、乐园全产业链开发稳步推进。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。名创优品：Q1收入利润超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024 年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌 /lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILACore符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度：2024Q2成人线下流水10%增长、童装线下中双增长、电商30-35%增长，2024Q2产品端持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q2盈利能力稳健，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与NewBalance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。 行业：Adidas上调全年收入指引至高单、Puma维持指引，7月越南出口提速 7月出口：7月国内出口环比增速放缓，纺织品/服装/鞋/箱包美金计价出口额同比 +3.5%/-4.4%/-5.3%/-11.8%，7月越南纺织品及鞋出口同比+4%/+14%，环比提速。台股制造：足球鞋制造企业持续表现亮眼，7月丰泰/志强/钰齐同比+3%/环比+9%，同比+45%/环比-7%，同比-9%/环比+10%；制衣企业均有同比增，7月儒鸿/聚阳实业同比+9%/环比-8%，同比+3%/环比+12%，箱包代工企业威宏7月同比+16%/环比+15%。 Adidas及Puma披露FY2024Q2业绩：货币中性下，FY2024Q2阿迪达斯收入+11%， 欧洲/北美/大中华区/日韩/拉丁美洲/新兴市场收入+19%/-8%/+9%/+6%/+33%/+25%，上调FY2024收入指引从中-高单至高单。货币中性下，FY2024Q2Puma收入增长2%， 美洲/亚太/EMEA收入分别+9%/+1.9%/-4.3%，维持全年收入中单增长的指引。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行情回顾与下周推荐3 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑赢&H股跑输大盘3 1.2、重点推荐：开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团4 1.2.1、开润股份：收购上海嘉乐股权完成交割，箱包服装两翼齐飞4 1.2.2、泡泡玛特：新品类上新&海外门店拓展，看好扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现5 1.2.3、名创优品：收入利润持续超预期，看好欧美加速扩张&TOPTOY拐点已至6 1.2.4、申洲国际：2024年指引乐观，预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升7 1.2.5、安踏体育：多品牌运营筑就强alpha，主品牌革新释放活力7 1.2.6、361度：功能产品持续迭代并结合代言人资源营销，加强专业及质价比心智8 1.2.7、伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，长期看好老客户份额提升&新客户开拓8 1.2.8、华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头，精细化运营下盈利能力出色8 1.3、本周个股更新9 1.3.1、健盛集团：业绩稳步增长，看好越南产能爬坡&生产效率提升9 2、行业：Adidas及Puma披露FY2024Q2业绩，7月国内出口放缓/越南提速10 2.1、国内出口：7月纺织品/服装/鞋/箱包+3.5%/-4.4%/-5.3%/-11.8%10 2.2、越南出口：7月纺织品及鞋出口同比+4%/+14%，环比提速10 2.3、台股制造：足球鞋制造企业持续表现亮眼，制衣企业均有同比增长14 2.4、Adidas：FY2024Q2大中华区收入增长9%，上调收入和利润指引11 2.5、Puma：FY2024Q2收入货币中性增长2%，维持全年收入指引13 3、重点推荐公司盈利预测16 4、风险提示16 图表目录 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘3 图2：纺服板块本周上涨0.25%，涨幅居后3 图3：慕尚集团控股、天创时尚、美邦服饰涨幅居前三3 图4：哈森股份、天虹纺织、中胤时尚跌幅居前三3 图5：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升5 图6：全球PC出货量按季改善5 图7：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前5 图8：7月纺织品/服装/鞋/箱包出口同比+3.5%/-4.4%/-5.3%/-11.8%10 图9：1-7月纺织品/服装/鞋/箱包出口同比+3.3%/-0.8%/-5.4%/-1.1%10 图10：2024年7月越南纺织品及鞋出口同比+4%/+14%10 图11：2024年1-7月纺织品/鞋累计同比+4%/+10%11 图12：2024年7月丰泰/钰齐/志强同比+3%/-9%/+45%，儒鸿/聚阳实业同比+9%/+3%15 表1：重点推荐公司盈利预测与估值16 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑赢&H股跑输大盘 本周（2024年8月5日-2024年8月9日） A股板块表现：纺织服装板块上涨0.25%，沪深300下跌1.56%，跑赢大盘1.8pct，在31个一级行业中排名第8，子行业表现来看，纺织制造上涨0.42%，跑赢大盘2.0pct；服装家纺上涨0.33%，跑赢大盘1.9pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌0.43%，恒生指数上涨0.85%，跑输大盘1.3pct。 图1：近1月A股纺服板块跑赢大盘图2：纺服板块本周上涨0.25%，涨幅居后 4% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 房地产食品饮料建筑材料轻工制造美容护理社会服务 煤炭纺织服饰商贸零售医药生物石油石化 综合传媒 农林牧渔基础化工 银行环保 建筑装饰电力设备沪深300公用事业 钢铁交通运输非银金融机械设备家用电器有色金属 汽车通信电子 国防军工计算机 上证指数深证成指 沪深300纺织服装 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 个股表现，慕尚集团控股、天创时尚、美邦服饰涨幅居前三，涨幅分别为15.8%、14.6%、13.3%；哈森股份、中胤时尚、如意集团跌幅居前三，跌幅分别为10.6%、 6.5%、6.4%。 图3：慕尚集团控股、天创时尚、美邦服饰涨幅居前三图4：哈森股份、中胤时尚、如意集团跌幅居前三 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、重点推荐：开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、 361度、伟星股份、华利集团 1.2.1、开润股份：收购上海嘉乐股权完成交割，箱包服装两翼齐飞 公司收购15.9%上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权完成交割，将直接持有上海嘉乐51.848%股权（此前为35.944%），上海嘉乐正式并表。长期看，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，并表后有望增厚集团利润。 代工制造全球化产能布局并卡位印尼，区位优势突出，顺势而为无惧竞争。公司箱包及服装代工全球布局，预计海外产能布局约70%且以印尼为主，印尼 供应链优势在于：（1）成本低，体现在人力成本及税率，截至2023年12月，印尼 是全球第四大人口国，拥有2.8亿人口，年龄中位数不足30岁，年轻的人口结构为 制造业提供充足的人力资源，劳动力成本低于越南；印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定，同时被纳入美国普惠制，同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区，以鼓励外商投资。（2）高潜力消费市场：受城市化进程加快助推，中产阶层人群快速增加，第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%，根据世界银行，2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%，预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人，占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购，一方面印尼保护本土制造业，另一方面中国的进口成品关税可能提高。 箱包代工壁垒坚实制造，上海嘉乐成长路径明确，并表协同下盈利亟待释放。 （1）箱包：客户结构优质且集中度高，预计订单维持双位数增长，同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力，2024Q1箱包盈利能力提升显著，预计2024Q2维持较好盈利能力。（2）服装：印尼以服装加工为主，纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱，嘉乐2003年于印尼建厂，垂直一体化的产业链布局优势明显。同时，嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等，客户集中度高于箱包，2023年收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放，2024Q1净