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周观：“低波动”现状难掩利率趋势下行力量（2025年第24期）

2025-06-22 李勇,陈伯铭,徐沐阳,徐津晶东吴证券罗鑫涛Robin

债市观点：债市延续“低波动”状态，利率下行力量强于上行力量。10年期国债活跃券收益率本周下行0.4bp至1.638%。短期内利率窄幅震荡，但流动性宽松下，利率下行逻辑在接下来一个月较为顺畅。
关键数据：
- 5月经济数据：社零当月同比6.4%，略超预期；5月零售销售环比下降0.9%，为2023年3月以来最大单月降幅；6月费城联储制造业指数环比下降4.0%，持续位于收缩区间。
- 美国5月工业产出环比下降0.2%，低于预期；6月14日当周初请失业金人数24.5万人，小幅回落，但续请失业金人数高于预期。
- 美联储维持利率不变，降息时点需关注通胀轨迹，7月降息概率降至10.3%，9月降息概率升至71.8%。
地方债市场：
- 本周地方债发行60只，发行金额2,617.53亿元，净融资额1,243.34亿元；偿还量1,374.18亿元。
- 主要投向为综合，云南、北京和上海发行总额排名前三。
- 本周城投债提前兑付总规模为8.38亿元，广西和四川分别提前兑付8.38亿元和2.00亿元。
- 本周地方债到期收益率全面下行。
信用债市场：
- 本周信用债净融资额1,054.03亿元，较上周增加57.65亿元。
- 城投债净融资额-73.28亿元，产业债净融资额1,127.30亿元。
- 各券种收益率全面下行，信用利差总体收窄，等级利差总体走阔。
- 本周工业行业债券周交易量最大，达4,350.88亿元。
风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。