2025年三季报点评：Q3业绩承压，机器人+液冷业务加速布局

拓普集团（601689）2025年三季报点评

核心观点
Q3业绩承压，毛利率下滑影响净利。公司内饰业务通过收购芜湖长鹏提升市场占有率，汽车电子领域构建全栈自研能力，产能预计2025年达150万台套。海外市场加速拓展，墨西哥一期投产，波兰工厂筹划中，泰国生产基地加速筹建。积极布局机器人+液冷业务，机器人产品送样进展迅速，液冷业务已获15亿元订单。

关键数据

• 前三季度营收209.3亿元（+8.1%），归母净利19.7亿元（-12%），扣非归母净利18.2亿元（-10%）。
• Q3营收79.9亿元（+12%），净利6.7亿元（-14%），净利率8.4%（-2.5PP）。
• 毛利率18.6%（-2.2PP），受产品结构、年降等因素影响；期间费率8.7%（+0.1PP/+0.3PP）。

业务布局

• 汽车零配件：内饰业务收购芜湖长鹏，汽车电子领域覆盖储气罐至空气悬架全栈，配套赛力斯、小米等品牌。
• 海外市场：墨西哥一期投产，波兰工厂筹划，泰国生产基地加速筹建。
• 新业务：机器人业务从直线执行器至躯体结构件布局，液冷业务应用于服务器、储能、机器人等领域，获15亿元订单。

研究结论
预计2025-2027年归母净利30.6亿、37.5亿元、47.2亿元，增速2.1%、22%、26%，对应PE为39、32、25倍。公司主业全球化战略积极，机器人+液冷新业务有望打开新成长曲线，目标价86.3元，维持“强推”评级。

风险提示
下游客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、液冷业务及汽车行业销量不及预期。