深信服(300454)：盈利能力改善 围绕AI+安全持续发力

核心观点与关键数据

• 盈利能力改善：2025年前三季度，公司年收入51.25亿元，同比增长10.62%；第三季度收入21.16亿元，同比增长9.86%，归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%。费用率下降改善了利润表现，经营活动现金流量净额同比大幅好转。
• 行业地位稳定：根据IDC等机构排名，公司在2025年H1中国超融合整体市场和全栈超融合市场排名第一，2025Q2应用交付市场第一，并在网络安全宣传周技术高峰论坛中多个领域排名第一。
• 持续发布新品：公司发布AI Coding平台CoStrict，新一代AICP算力平台，以及大模型安全护栏解决方案，围绕AI+安全持续发力。

研究结论

• 投资建议：继续看好公司网络安全和云计算赛道，预计2025-2027年EPS分别为0.87、1.25、1.74元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务领域不及预期，行业竞争加剧。

财务预测

• 营业收入：2024-2027年预计分别为75.2亿元、84.97亿元、99.12亿元、116.54亿元，增长率分别为-1.86%、12.99%、16.66%、17.56%。
• 归母净利润：2024-2027年预计分别为3.97亿元、3.66亿元、5.28亿元、7.35亿元，增长率分别为-0.49%、85.98%、44.19%、39.19%。
• 关键指标：2024-2027年销售净利率分别为2.62%、4.31%、5.33%、6.31%，ROE分别为2.15%、3.89%、5.35%、7.00%。