2023年年报点评：安全业务盈利改善，发力智能驾驶

均胜电子2023年归母净利润同比增长175%。2023年均胜电子实现营业收入557亿元，同比增长12%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长175%。 分产品看，2023年汽车电子业务实现主营业务收入168亿元，同比增长11%；2023年汽车安全业务实现主营业务收入385亿元，同比增长12%。 公司是被动安全业务全球龙二，营收表现与全球车市一致，汽车电子业务随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓，营收保持稳步增长。 汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。公司2023年毛利率15.09%，同比+3.1pct，汽车电子业务实现主营业务毛利率20.65%，同比+2.1pct，汽车安全业务实现主营业务毛利率12.77%，同比+3.6pct。公司2021-2023安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%，盈利能力稳步改善。盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力，加强中国地区产能投入，公司合肥产业基地第一期项目已正式完工投产。以及随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。公司订单结构继续优化，2023年新获全生命周期订单合计超730亿元，其中安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元。订单结构中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，本土化战略持续落地。 汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破，2023年4月公司披露获得某车企全球性项目定点，预计全生命周期订单总金额约130亿元。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDriveH，基于地平线芯片的智驾域控nDriveM系列，以及中央计算单元nCCU等。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，维持2024-2025年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元 ， 同比增长分别为26.1%/21.6%/20.5%，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍，维持买入评级。 风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。 盈利预测和财务指标 均胜电子发布2023年年报，2023年实现归母净利润10.83亿元，同比增长175%。 公司2023年实现营业收入557.28亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长174.8%，实现扣非归母净利润10.03亿元，同比增长219.2%。其中，2023Q4实现营业收入144.18亿元，同比增长2.6%，环比增长0.9%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长15.7%，环比增长0.4%，实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长443.8%，环比增长20.8%。 分产品看，2023年汽车电子业务实现主营业务收入168亿元，同比增长11%；2023年汽车安全业务实现主营业务收入385亿元，同比增长12%。随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓，营收保持稳步增长。公司是被动安全业务全球龙二，营收表现与全球车市一致。根据GolbalData数据，2023年全球轻型车销量约为9008万辆，同比+11%，其中美国约1556万辆，同比+13%，欧洲约1724万辆，同比+18%。中国2023年汽车销量3009万辆，同比+12%。 盈利能力持续改善。公司2023年毛利率15.09%，同比+3.1pct，汽车电子业务实现主营业务毛利率20.65%，同比+2.1pct，汽车安全业务实现主营业务毛利率12.77%，同比+3.6pct。公司2021-2023安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%，盈利能力稳步改善。 盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力，加强产品成本竞争力。 公司通过1）统一全球采购体系、优化供应商资源等方式改善供应链能力；2）通过生产自动化、生产线平衡控制制造成本；3）采用平台化、模块化的研发战略； 4）强化全球产能协同，发挥中国管理及生产优势，公司合肥产业基地第一期项目已于报告期正式完工投产，该基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘及安全气囊生产中心等，全部达产后将新增乘用车方向盘系统400万件/年，安全气囊系统1000万件/年产能。同时，随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润 图4：公司单季度归母净利润 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 费用端，2023年公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.42%、4.73%、4.56%、1.60%，同比-0.28pct、-0.05pct、+0.27pct、+0.64pct。2023Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为2.45%、4.52%、5.53%、1.64%，同比+0.12pct、+0.34pct、+2.07pct、+0.12pct，环比+1.55pct、-0.72pct、+1.20pct、+0.04pct。公司全年销售费用率下降主要系加强了各项费用管控，且产品质量保证及索赔费用降低，财务费用增加主要系汇率波动以及利息费用增加导致。 汽车安全业务扩大中国区份额，加大研发与产能扩建，提升安全业务盈利能力。 公司发挥中国区管理优势，将中国区升级为亚太区，管理中国区及其他亚洲区域，同时扩大中国区份额：1、公司2022年于上海设立全球研发中心。2、建设合肥生产基地，公司合肥产业基地第一期项目已于报告期正式完工投产，该基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘及安全气囊生产中心等，全部达产后将新增乘用车方向盘系统400万件/年，安全气囊系统1000万件/年产能。3、湖州三期工厂扩建项目竣工投产，火药、气囊用气体发生器完成阶段性建设目标，并建立了气体发生器实验室。 汽车安全业务订单结构有所优化，公司2023年新获全生命周期订单合计超730亿元，其中安全业务新获约434亿元，汽车电子业务新获约303亿元。订单结构中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，本土化战略持续落地。 图7：公司收入结构 图8：公司费用率变化 汽车电子业务稳步推进，发力智能驾驶。 智能座舱方面，公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的量产阶段。公司座舱域控业务已量产欧系客户，同时合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发，华为提供解决方案和软件操作系统平台，公司提供智能座舱软硬件及系统集成，并负责相关产品的生产、测试、交付及后续服务。 新能源管理方面，公司开发并量产了充电升压模块（Booster）、车载充电机（OBC）、直流电压转换器（DC/DC）、功率分配单元（PDU）等相关功率电子产品以及与电池管理系统（BMS）模块化集成的二合一、多合一解决方案，2022年公司新获新能源管理订单93亿元，同时2023年4月公司披露获得某车企全球性项目定点，为其新能源汽车的800V高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130亿元。 智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDriveH，基于地平线芯片的智驾域控nDriveM系列，以及中央计算单元nCCU等产品。公司产品可以支持多样化芯片方案，包括L2到L4级别的多场景自动驾驶功能，例如城市导航辅助驾驶、行泊一体等，中央计算平台nCCU可向整车厂商提供高性能软硬一体化解决方案，逐步实现座舱域和驾驶域及其他域的深度融合。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。 公司盈利持续改善，汽车电子业务稳步开展，维持2024-2025年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元 ， 同比增长分别为26.1%/21.6%/20.5%，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍，维持买入评级。 表1：同类公司估值比较（20240329） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）