盈利能力改善，多品类有望持续发力

事件：飞科电器公布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入37.1亿元，YoY+29.7%；实现业绩7.4亿元，YoY+47.6%；实现扣非业绩7.0亿元，YoY+54.0%。 经折算，2022Q3单季度实现收入14.3亿元，YoY+29.0%；实现业绩2.9亿元，YoY+51.5%；实现扣非业绩2.7亿元，YoY+50.5%。 抖音渠道放量，多品类持续发力：根据魔镜数据，公司天猫及京东Q3销售额YoY+14.8%，抖音渠道Q3销售额YoY+75.8%。抖音渠道7月单月销售额占线上渠道30%以上，公司抖音渠道爆发带动收入快速增长。从产品层面来看，电动剃须刀均价提升是公司收入提升主要驱动力。我们认为电吹风及电动牙刷有望持续助力收入增长：1）公司电吹风产品升级，有望复制剃须刀均价提升路径。 公司三季度上新两款新品电吹风，无级调温电吹风和时光隧道电吹风，两款产品分别在功能和外观上进行了主要的升级。魔镜数据显示，公司电吹风三季度均价同比提升22.7%，电吹风产品结构优化带动均价提升。2）久谦数据显示，三季度天猫电动牙刷整体销售额YoY-32.2%，而飞科品牌电动牙刷销售额YoY+67.5%，公司电动牙刷增速远高于市场平均水平。 Q3毛利率环比维持稳定：公司Q3毛利率52.9%，同比提升4.3pct，环比下降1.3pct。公司Q3毛利率同比提升较快，环比小幅下降。主要原因是公司产品结构较去年同期发生较大变化，中高端新品销售占比同比提升。此外，由于公司均价较低的子品牌博锐销量增速较快，博锐销量占比提升导致毛利率环比小幅下降。我们预计Q4圣诞节等节日期间销售情况较好，公司300元以上电动剃须刀及新款高端电吹风销量将提升。Q4“双11”大促销售费用率环比或小幅上涨，但Q4盈利能力同比仍将明显增强。 Q3经营现金流改善：Q3公司经营性现金流净额2.6亿元，YoY+74.9%。Q3公司经营性现金流大幅提升，主要因为公司今年线上渠道优化，直营收入占比提升。经销渠道产生的应收账款减少，带动公司回款速度加快。 投资建议：飞科为国产剃须刀龙头企业，公司Q3毛利率在子品牌销量提升时，仍维持了较高水平，费用率管控也优于此前预期。我们预计剃须刀以外品类有望持续驱动公司收入增长。预计公司2022~2024年EPS为2.18/2.70/3.19元，6个月目标价为109.00元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：高端新品市场接受度不及预期，原材料价格上涨 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表