22Q4盈利能力改善，大家居战略持续发力

事件：欧派家居发布2022年度报告。2022年公司实现营业收入224.80亿元，同比增长9.97%；归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%；扣非后归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。其中，2022Q4当季公司实现营业收入62.11亿元，同比增长2.83%； 归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比增长35.24%。 此外，2023Q1当季公司实现营业收入35.70亿元，同比下降13.85%； 归母净利润1.52亿元，同比下降39.79%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降44.40%。 衣柜及配套品增速靓丽，品类融合持续深化 分品类看，2022年公司橱柜、衣柜及其配套品、卫浴、木门分别实现收入71.73/121.39/10.35/13.46亿元，同比-4.73%/+19.34%/ +4.63%/+8.85%。其中，22年衣柜及其配套品作为收入增长主要引擎，实现以下突破：1）净醛3.0突破性升级，实现从整柜净醛到空间（柜门墙一体化）净醛；2）创造性提出整家定制2.0战略，为用户度身定制全屋六大空间整体解决方案；3）为消费者提供更多样化的产品套餐升级系列，突破整家单值天花板；4）不断探索整合营销模式创新，全年不断开展线上线下联动的销售活动以带动终端销售；5）多维开拓新渠道和新模式，拎包/家装/整装/新零售/线上云店等多渠道拓展，赋能终端拓宽引流入口。 分品牌看，2022年欧派、欧铂丽、欧铂尼分别实现收入188.14/18.41/13.46亿元，同比增长7.77%/29.13%/8.85%。其中，欧铂丽收入实现快速增长，22年门店首次突破千家（达1054家），并全面优化门店布局展示，紧跟整装风潮，拎包千盘百单的千万产值项目频出，助力业绩稳步增长。 零售渠道稳步拓店，整装大家居加速拓展 分渠道看，2022年公司经销、直营、大宗渠道分别实现收入175.82/7.06/34.95亿元，同比+12.13%/+20.12%/-4.85%。其中，22年欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（整家定制）、欧派卫浴、欧铂丽、欧铂尼净开店20/9/11/65/35家，达2479/2210/816/1054/1056家。整装业务方面，2022年欧派/铂尼思整装大家居“两翼并进，全域协同”，同时持续推进V8运营系统和“经营1+8”体系创新，全年稳步推进“强大商”、“扶新商”、“精招商”策略，不断夯实并扩大公司在整装领域的领先优势。同时，公司在已有厨柜、衣柜较好销售基础的前提下，通过套餐融合提升木门、卫浴等品类的连带率，助力业绩持续增长。 22Q4毛利率同比提升，费用管控成效渐显 盈利能力方面，22年公司综合毛利率为31.61%，同比下滑0.01pct； 其中，22Q4综合毛利率为30.49%，同比增长1.51pct。此外，23Q1公司综合毛利率为26.68%，同比下降0.98pct。期间费用方面，22年公司期间费用率为17.31%，同比增加1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%， 同比分别+0.69/+0.40/+0.56/-0.54pct。其中，22Q4期间费用率为16.76%，同比下降0.48pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比分别-0.05/0.08/-0.53/0.02pct。 此外，23Q1期间费用率为21.60%，同比增长1.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/8.68%/5.23%/-2.06%， 同比分别0.62/1.56/0.29/-1.28pct。综合影响下，22年公司净利率为11.93%，同比下滑1.10pct；22Q4公司净利率11.19%，同比增长2.06pct；23Q1公司净利率为4.15%，同比下降1.93pct。 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升我们预计欧派家居2023-2025年营业收入为265.21、315.62、369.66亿元，同比增长17.98%、19.01%、17.12%:归母净利润为32.19、38.02、45.32亿元，同比增长19.74%、18.11%、19.20%,对应PE为21.9、18.6x、15.6x，给予23年30xPE，目标价159.05元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险;疫情反复风险;原料价格波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表