汽车安全业务盈利持续改善，发力智能驾驶

均胜电子业绩持续改善。公司2023Q3实现归母净利润3.03亿元，同比增长28.2%，环比增长10.1%；实现毛利率14.93%，同比+1pct，环比+1.08pct，其中，公司安全业务毛利率在2021/2022/2023Q1/Q2/Q3分别为8.5%/9.1%/10.0%/11.3%/12.6%，公司盈利能力改善得益于业务增长的规模效应，提升自身供应链韧性，提高生产运营效率等措施，公司持续进行降本增效，随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。随着欧洲、美洲区域的持续改善，安全业务盈利能力稳步提升，汽车电子业务毛利率稳定在20%左右。 汽车安全业务稳步增长，提升盈利能力。汽车安全业务2023年前三季度实现营业收入约287亿元，同比增长约15%，安全业务公司已经是全球龙二，且增速超越行业。公司发挥中国区管理优势，扩大中国区份额，汽车安全订单结构优化，2023年前三季度，公司全球累计新获订单全生命周期金额约590亿元，其中新能源汽车相关约350亿元，汽车电子业务约250亿元，汽车安全业务约340亿元；分市场地区看，中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内业务团队新获全球市场订单金额约250亿元，占比提升至约42%。 汽车电子业务加速开拓，发力智能驾驶。汽车电子业务2023年前三季度实现营业收入约126亿元，同比增长约17%。1、智能座舱方面，公司合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发，预计于2023年下半年开始量产。2、新能源管理订单获得突破，2023年4月公司披露获得某车企全球性项目定点，预计全生命周期订单总金额约130亿元。 3、智能驾驶方面，公司已和国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，2023年上半年公司与地平线签署战略合作协议，发布了首款基于高通芯片的自动驾驶域控制器产品，发力智能驾驶。 投资建议：考虑到公司三季度盈利恢复速度，上调盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润为10.60/13.66/16.61亿元 （ 原为10.11/13.38/15.86亿元），同比分别168.8%/29%/21.6%，对应PE分别为22/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。 盈利预测和财务指标 公司业绩持续改善，主要受益于规模效应和降本增效的实施。公司2023Q3实现营业收入142.96亿元，同比增长11.5%，环比增长3.6%，分业务板块看，三季度汽车电子业务实现营业收入约44亿元，同比增长约8.5%；汽车安全业务实现营业收入约99亿元，同比增长约14.2%。公司收入增长得益于汽车电子业务随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量而保持高增长，以及公司在国内市场的开拓与业务增长。 公司2023Q3实现毛利率14.93%，同比+1pct，环比+1.08pct，其中，汽车安全业务随着欧洲 、 美洲区域的持续改善 ，公司安全业务毛利率在2021/2022/2023Q1/Q2/Q3分别为8.5%/9.1%/10.0%/11.3%/12.6%，盈利能力稳步改善，汽车电子业务毛利率稳定在20%左右。 公司2023Q3实现归母净利润3.03亿元，同比增长28.2%，环比增长10.1%，实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长60.4%，环比增长4.5%，实现归母净利率2.12%，同比+0.28pct，环比+0.12pct。盈利能力改善得益于公司业务增长的规模效应，以及提升自身供应链韧性，提高生产运营效率等措施。同时公司持续进行降本增效，随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少（2023Q3的企业重组费用约为4990万元），费用有所控制。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润 图4：公司单季度归母净利润 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 汽车安全业务扩大中国区份额，加大研发与产能扩建，提升安全业务盈利能力。 公司发挥中国区管理优势，将中国区升级为亚太区，管理中国区及其他亚洲区域，同时扩大中国区份额：1、公司2022年于上海设立全球研发中心。2、建设合肥生产基地，计划投资20亿元，预计一期于2023年投产，该智能生产基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部达产后将新增乘用车方向盘系统400万件/年，安全气囊系统1000万件/年产能。3、湖州三期工厂扩建项目竣工投产，火药、气囊用气体发生器完成阶段性建设目标，并建立了气体发生器实验室。 汽车安全业务订单结构有所优化，2023年前三季度，公司全球累计新获订单全生命周期金额约590亿元，其中新能源汽车相关的新订单金额约350亿元。分业务板块看，汽车电子业务新获订单全生命周期金额约250亿元，汽车安全业务新获订单全生命周期金额约340亿元；分市场地区看，中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内业务团队新获全球市场订单金额约250亿元，占比提升至约42%。 汽车电子业务稳步推进，发力智能驾驶。 智能座舱方面，公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的量产阶段。公司座舱域控业务已量产欧系客户，同时合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发，华为提供解决方案和软件操作系统平台，公司提供智能座舱软硬件及系统集成，并负责相关产品的生产、测试、交付及后续服务，预计于2023年下半年开始量产。 新能源管理方面订单获得突破，公司开发并量产了充电升压模块（Booster）、车载充电机（OBC）、直流电压转换器（DC/DC）、功率分配单元（PDU）等相关功率电子产品以及与电池管理系统（BMS）模块化集成的二合一、多合一解决方案，2022年公司新获新能源管理订单93亿元，同时2023年4月公司披露获得某车企全球性项目定点，为其新能源汽车的800V高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130亿元。 公司已和国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括英伟达、高通、地平线、黑芝麻等，共同助力推进高级别自动驾驶解决方案研发落地。2023年上半年，均胜电子发布了首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片的自动驾驶域控制器nDriveH，发力智能驾驶。 盈利预测与投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司2023年前三季度汽车安全业务实现营收约287亿元，同比增长约15%，汽车电子业务实现营收约126亿元，同比增长约17%，公司安全业务是全球龙二，且增速好于行业增长，主要得益于海外市场增长，以及公司加大了对国内市场的开拓，因此我们上调对2023年安全业务收入预期。 公司业绩稳步改善 ， 上调盈利预测 ， 预测公司2023-2025年归母净利润为10.60/13.66/16.61亿元（原为10.11/13.38/15.86亿元），同比分别同比分别168.8%/29%/21.6%。每股收益分别为0.77/1.00/1.21元，当前股价对应PE分别为22/17/14X，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较（20231024） 风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明