盈利能力改善，国际化+电动化持续发力

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年4月9日 股票投资评级 安徽合力(600761) 增持|维持 盈利能力改善，国际化+电动化持续发力 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 安徽合力机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2023年年报，实现营收174.71亿元，同比增速为10.76%；归母净利润为12.78亿元，同比增速为40.89%；扣非归母净利润为10.97亿元，同比增速为47.06%。 事件点评 Q4单季度归母净利润维持较高增速。单季度来看，公司Q4实现营收43.38亿元，同比增速为16.49%；实现归母净利润2.91亿元，同比增速为33.45%。Q3单季度营收/归母净利润增速分别为 2023-042023-062023-092023-112024-012024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）21.34 总股本/流通股本（亿股）7.63/7.63 总市值/流通市值（亿元）163/163 52周内最高/最低价22.28/15.39 资产负债率(%)51.1% 市盈率12.34 安徽叉车集团有限责任 第一大股东 公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 15.17%/29.24%，单Q4营收增速/归母净利润增速较Q3均有所上升。 公司基本情况 毛利率明显提升，带动盈利能力改善。公司主营业务毛利率同比提升3.53pct至20.36%，其中国内毛利率提升2.5pct至18.27%，国外毛利率提升4.84pct至24.19%。费用率方面亦有所提升，公司期间费用率同比提升1.89pct至11.79%，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率同比均有所上升，管理费用率微降。 深化创新驱动，持续推出新产品。公司加强氢燃料发动机与整机控制研究，相关产品填补国内市场空白；G系列12吨电动平衡重式叉车被认定为安徽省首台套重大技术装备；在防爆车辆、越野车辆、伸缩臂叉车、侧面叉车等特种车辆领域，建立了核心技术能力。同时公司先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列、全新系列牵引车等新品精品。 研究所 强化渠道建设，国内/国外市场共同发力。国内市场方面，公司创新体制机制，全面推进营销体系能力建设，扎实推进后市场业务，省级营销公司服务型业务收入同比增长15%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感，全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。 品牌优势显著，海外渗透率仍有较大提升空间。公司拥有60余 年的发展历程，作为国内叉车行业领军企业，自2016年起持续保持 世界叉车制造商七强的国际地位，产品畅销全球150多个国家和地区，在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑。海外叉车龙头丰田工业株式会社2022财年收入为168.58亿美元，而合力2023 年国外收入仅61.13亿元，海外渗透率仍有较大提升空间。 盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入预测为199.88、225.59、252.65亿，同比增速分别为14.41%、12.86%、11.99%；归母净利润为14.4416.3、18.21亿元，同比增速分别为12.99%、12.85%、11.73%。公司 2024-2026年业绩对应PE分别为11.27、9.99、8.94倍，维持“增持”评级。 风险提示： 锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17471 19988 22559 25265 增长率(%) 10.76 14.41 12.86 11.99 EBITDA（百万元） 1741.40 2076.12 2327.07 2590.53 归属母公司净利润（百万元） 1278.13 1444.18 1629.69 1820.79 增长率(%) 40.89 12.99 12.85 11.73 EPS(元/股) 1.68 1.89 2.14 2.39 市盈率（P/E） 12.74 11.27 9.99 8.94 市净率（P/B） 2.10 1.86 1.65 1.47 EV/EBITDA 8.69 8.40 7.37 6.35 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 17471 19988 22559 25265 营业收入 10.8% 14.4% 12.9% 12.0% 营业成本 13869 15952 18014 20186 营业利润 40.9% 12.1% 13.0% 11.8% 税金及附加 111 120 135 152 归属于母公司净利润 40.9% 13.0% 12.8% 11.7% 销售费用 707 760 846 935 获利能力 管理费用 453 510 575 644 毛利率 20.6% 20.2% 20.1% 20.1% 研发费用 892 929 1049 1175 净利率 7.3% 7.2% 7.2% 7.2% 财务费用 8 37 25 18 ROE 16.5% 16.5% 16.6% 16.5% 资产减值损失 -22 -15 -18 -20 ROIC 9.9% 11.5% 12.2% 12.7% 营业利润 1622 1819 2055 2298偿债能力 营业外收入 17 20 19 19 资产负债率 51.1% 46.8% 46.0% 41.7% 营业外支出 7 5 5 5 流动比率 2.57 2.72 2.51 2.71 利润总额 1632 1834 2069 2312 营运能力 所得税 217 229 259 289 应收账款周转率 9.76 11.46 11.69 11.71 净利润 1416 1605 1811 2023 存货周转率 7.83 8.23 8.25 8.24 归母净利润 1278 1444 1630 1821 总资产周转率 1.10 1.16 1.20 1.25 每股收益（元） 1.68 1.89 2.14 2.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.68 1.89 2.14 2.39 货币资金 2833 3015 2964 3330 每股净资产 10.17 11.46 12.90 14.48 交易性金融资产 4680 5180 5680 6180 估值比率 应收票据及应收账款 2058 1444 2429 1901 PE 12.74 11.27 9.99 8.94 预付款项 85 223 252 283 PB 2.10 1.86 1.65 1.47 存货 2285 2574 2897 3233 流动资产合计 12381 12889 14740 15467现金流量表 固定资产 2077 2314 2509 2667 净利润 1416 1605 1811 2023 在建工程 810 720 653 602 折旧和摊销 290 288 310 331 无形资产 482 546 609 671 营运资本变动 -140 112 -281 -32 非流动资产合计 4517 4789 5039 5268 其他 -108 1 -7 -14 资产总计 16898 17678 19779 20735 经营活动现金流净额 1458 2006 1832 2308 短期借款 530 500 470 445 资本开支 -669 -492 -493 -493 应付票据及应付账款 3016 2921 3984 3754 其他 -1152 -450 -442 -436 其他流动负债 1267 1325 1417 1515 投资活动现金流净额 -1820 -943 -935 -929 流动负债合计 4813 4747 5871 5714 股权融资 0 0 0 0 其他 3823 3523 3223 2923 债务融资 260 -330 -330 -325 非流动负债合计 3823 3523 3223 2923 其他 -405 -551 -619 -687 负债合计 8636 8270 9094 8637 筹资活动现金流净额 -146 -881 -949 -1012 股本 740 740 740 740 现金及现金等价物净增加额 -514 182 -52 367 资本公积金 286 286 286 286 未分配利润 5484 6254 7105 8042 少数股东权益 504 664 845 1048 其他 1248 1464 1709 1982 所有者权益合计 8262 9409 10685 12098 负债和所有者权益总计 16898 17678 19779 20735 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户