1Q23业绩前瞻：盈利能力大幅改善，即时零售持续发力

美团-W（03690.HK） 公司研究/公司点评 1Q23业绩前瞻：盈利能力大幅改善，即时零售持续发力 主要观点： 2023-05-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）128.6 近12个月最高/最低（港元）208.2/120.6 总股本（亿股）62.42 流通股本（亿股）56.19 流通股比例（%）90 总市值（亿港元）8196 流通市值（亿港元）7378 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@H怀zq.com 相关报告 1.快手-W（1024.HK）：23Q1收入与利润均有望超预期，商业化能力有望持续提升 2.腾讯控股（0700.HK）：23Q1前瞻，游戏基本盘稳固，广告业务强势复苏 3.分众传媒（002027.SZ）：23Q1盈利能力有所修复，海外业务快速拓展 4.鸿合科技（002955.SZ）：“一核“主业全周期布局，“两翼”业务加速落地，盈利能力显著改善 5.哔哩哔哩-W（9626.HK）：系列深度（1），详解B站生态护城河及用户规模天花板 核心本地商业彰显韧性，新业务持续保持高质量增长，即时零售持续 发力 我们预计公司1Q23实现营业收入575亿元，同比增长24.4%；Non-GAAP经营利润19.32亿元。 餐饮外卖及美团闪购业务：餐饮外卖加速内容布局巩固行业优势，闪 购持续落地万物到家维持高增速 外卖业务为商户提供了新的订单渠道，我们预计2023Q1实现12.5%的订单增速，约达38亿单；同时得益于家庭场景更多获取用户心智，有望拉动AOV同比小幅提升，因此预计2023Q1实现20%的营收增速达290亿元；UE持续同比大幅改善，实现Non-GAAP经营利润38.5亿元，OPM大幅提高。公司开始加速内容布局，借助4月18日外卖“神券节”正式启动外卖直播，获得B站美食博主及抖音美食主播等加持，有助于拉动更多商家参与直播，精准流量叠加加购效应有望同时拉动平台的DAU及外卖订单量。美团闪购与北京500家连锁便利店合作，提供24小时即时到家服务，在配送效率及高质量服务的基础上通过提升时长进一步提升用户体验，并持续扩张多品类的品牌入住，如健康科技品牌SKG等，万物到家战略持续落地。我们预计2023Q1闪购将维持高增长，收入同比增长43%，达33亿，维持高增速。 到店酒旅业务：有望跟随本地消费行业回暖维持高增速 根据统计局社零数据，2023年1-4月餐饮收入同比增长19.8%，远高于社零总额同比增速，餐饮修复领先。根据美团公布的五一消费数据显示，假期前三天，全国生活服务业线上日均消费规模较2019年同期增长133%，本地消费行业回暖叠加线上渗透具备空间，我们认为到店酒旅业务全年有望维持高增速。我们预计2023Q1公司到店酒旅业务实现42.5%的OPM，预计到店酒旅分部实现营业收入93亿元，同比增长20.4%。我们看好后续公司持续挖掘新消费品类的能力，以及有望依赖丰富的竞争环境下的运营经验，充分借助竞争加速用户认知的特点并发挥业务优势，并通过商户补贴、内容运营等抓手以攻为守保持住作为商户基本盘的市场格局，从而跟随行业复苏维持高增速。 新业务：继续保持高质量增长，持续降本增效 预计2023Q1新业务经营亏损率收窄至35%，实现Non-GAAP经营亏损56亿元，该分部实现营业收入159亿元，同比增长31%，美团优选进入稳步精细运营阶段。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别可达2783亿、3575亿及4441亿元（前值2781亿/3575亿/4441亿元），增速分别为27%、28%及24%；经调整净利润分别为183亿、375亿及617亿 元。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；政策风险；竞争加剧风险；用户渗透不及预期风险；新业务不及预期风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219,955 278,291 357,454 444,141 收入同比（%） 23% 27% 28% 24% 经调整净利润（百万元） 2,827 18,276 37,533 61,736 同比（%） - 546% 105% 64% 每股收益EPS -1.08 1.62 4.87 8.17 市盈率（P/E） -107 71 24 14 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 利润表单位：百万元人民币资产负债表单位：百万元人民币 2021A2022A2023E2024E 2025E 2021A2022A2023E 2024E 2025E 营业收入179,128219,955278,291357,454444,141现金及现金等价物32,51320,15931,43755,612109,294 % % % % 增长率56.022.826.528.424.3%金融资产及短期投资89,10191,873105,593121,757132,549 %销售收入 76.3 71.9 70.9 69.9 68.9% 营业成本136,654158,202197,377249,948306,123应收款项合计12,25615,34518,52624,39730,289 % % % % 存货6821,1631,1921,5311,991 毛利42,47461,75380,914107,505138,018其他流动资产13,27714,60623,35926,74533,334 其他收入0121000流动资产147,829143,145180,107230,042307,457 — — % — % % % % 增长率-100.0—%总资产61.458.663.268.675.0% 营销费用40,68339,74540,20741,31541,068固定资产净值11,41422,20122,42420,79219,323 % % % % %销售收入22.718.114.411.69.2%权益性投资13,86916,58220,87222,98225,540 行政管理费用8,6139,77210,75012,55314,855长期投资类20,33325,50927,18828,89328,997 % % % % %销售收入4.84.43.93.53.3%商誉及无形资产35,77030,64328,20325,99222,421 研发费用16,67620,74025,70127,51028,485租赁土地6,6790000 % % % % %销售收入9.39.49.27.76.4%其他非流动资产4,7606,4006,4006,4006,400 27 非流动资产 92,825 101,336 105,087 105,059 102,681 0.0% %总资产 38.6 41.4 36.8 31.4 25.0% 其他费用7303618 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 0.0 0.0 402 971 0.2 0.4 146 36 %销售收入00.00. 利息费用17360-182 资产总计 240,653 244,481 285,194 335,100 410,138 %销售收入0.10.00.0% 短期借款 11,565 17,562 17,562 17,562 17,562 权益性投资损益313345383 应付款项合计 15,166 17,379 24,280 28,648 35,458 %除税前利润-0.6 -0.5 3.1 1.0 0.7% 金融负债 0 0 0 0 0 其他非经营性损益260 2,562 -125 952 -17 应交税金 736 100 1,467 4,020 4,995 %除税前利润-1.1 -37.9 -1.2 2.8 0.0% 其他流动负债 41,126 41,388 64,203 77,265 94,014 除税前利润-23,566 -6,756 10,131 33,803 56,672 流动负债 68,593 76,430 107,512 127,495 152,028 %销售收入-13.2 -3.1 3.6 9.5 12.8% 长期借款 12,220 1,549 1,549 1,549 1,549 所得税-30 -70 0 3,380 5,667 其他长期负债 34,284 37,796 37,796 37,796 37,796 %除税前利润0.1% 1.0% 0.0% 10.0% 10.0% 非流动负债 46,504 39,345 39,345 39,345 39,345 净利润-23,536 -6,685 10,131 30,423 51,005 总负债 115,097 115,775 146,857 166,841 191,374 %销售收入 -13.1 -3.0 3.6 8.5 11.5% 普通股股东权益 125,613 128,762 138,391 168,311 218,810 经调整净利润 3,121 -15,572 18,276 37,533 61,736 少数股东权益 (57) (56) (55) (51) (45) 归属普通股股东 -23,538 -6,686 10,130 30,420 50,999 股东权益 125,557 128,706 138,337 168,260 218,764 %销售收入 -13.1 -3.0 3.6 8.5 11.5% 负债股东权益合计 240,653 244,481 285,194 335,100 410,138 少数股东权益 2 1 1 3 6 %销售收入 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0% 2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元人民币 比率分析 % % % % % % % % % % % % 2021A2022A2023E2024E2025E 回报率 净利润-23,538-6,68610,13030,42050,999净资产收益率-18.7%-5.2%7.3%18.1%23.3% 折旧摊销8,92804,4834,2403,867总资产收益率-9.8%-2.7%3.6%9.1%12.4% 营运资金变动7,209019,11810,38811,591投入资本收益率-15.8%-4.5%6.4%16.2%21.4% 其他非现金调整3,39018,098188-91914增长率 经营活动现金净流量-4,01111,41133,91944,12966,471营业总收入增长率56.0%22.9%26.5%28.4%24.3% 资本开支-9,0100-2,266-3981,173EBIT增长率586.5%-64.4%-150.3%518.8%105.2% 投资-49,6850-19,688-19,978-13,455归母净利润增长率-599.9%-71.6%-251.5%200.3%67.7% 其他204-14,7141881,297366总资产增长率44.5%1.6%16.7%17.5%22.4% 投资活动现金净流量-58,492-14,714-21,766-19,079-11,915资产管理能力 股权融资45,5610000应收款项周转天数3.73.43.43.53.5 债权融资43,2350000应付款项周转天数30.928.831.829.329.1 其他-10,198-9,990-374-374-374存货周转天数1.41.91.61.61.6 筹资活动现金净流量78,598-9,990-374-374-374总资产周转率0.70.91.01.11.1 现金净流量16,095-13,29211,77924,67554,182偿债能力 汇率变动对