盈利能力持续改善，AI+信创助力未来可期

公司点评 中科曙光(603019.SH) 证券研究报告 计算机｜计算机设备盈利能力持续改善，AI+信创助力未来可期 2023年11月02日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 8.66 11.63 12.71 14.07 15.77 当前价格（元） 37.17 P/E 46.37 34.76 26.82 21.35 17.05 52周价格区间（元） 21.86-61.12 P/B 4.24 3.15 2.89 2.61 2.33 主营收入(亿元) 112.00 130.08 145.42 168.21 201.86 归母净利润(亿元) 11.58 15.44 20.02 25.14 31.49 每股收益（元） 0.79 1.06 1.37 1.72 2.15 评级变动首次 总市值（百万） 54401.24 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 54064.87 总股本（万股） 146357.90 投资要点： 流通股（万股） 145453.00 前三季度营收同比+5.03%，归母净利同比+14.78%。公司发布2023 涨跌幅比较 中科曙光 计算机设备 年三季报，前三季度公司累计实现营业收入77.58亿元（同比+5.03%）；归母净利润7.50亿元（同比+14.78%）；扣非归母净利润4.10亿元（同 188% 138% 88% 38% 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 中科曙光 -3.35 -17.07 51.16 计算机设备 -1.28 -7.72 19.84 -12% 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 比+9.83%）。其中，单Q3季度实现营业收入23.57亿元（同比+0.11%）； 归母净利润2.06亿元（同比+3.94%）；扣非归母净利润1.04亿元（同比+4.61%）。 利润增速超营收增速，盈利能力持续改善。在上半年信创节奏停滞的背景下，公司营收增速有所承压，利润增速超过营收增速主要源于盈利能力的持续改善和稳健的费用控制。1）公司前三季度毛利率为 25.88%（同比+1.78pct），归母净利率为9.67%（同比+0.82pct）。公司毛利率同比增加或源于公司自主可控高性能计算机的产品竞争力不断增强和产品销售结构持续优化。2）费用率方面，前三季度公司销售费用率为5.89%（同比+0.81pct）；管理费用率为2.54%（同比-0.37pct）；财务费用率为-0.87%（同比+0.26pct）；研发费用率为11.07%（同比 +0.54pct）；整体期间费用率为18.62%（同比+1.25pct）。销售费用率的小幅上涨主要系公司为巩固和扩大市场增加了销售投入，研发费用率的上浮主要系公司持续投入开发基于国产处理器的服务器相关产品，整体费用情况较为稳健。公司在信创服务器、国产AI服务器、智算数据中心液冷等领域具有深厚的技术积淀，我们认为公司未来有望受益于信创节奏恢复与AI智算领域的高景气度而实现业绩快速增长，盈利能力改善也有望持续。 海量算力引发数据中心冷却技术革新，公司有望引领数据中心液冷产业。伴随AI等新技术发展，海量算力需求对数据中心冷却技术提出严 峻挑战。液冷技术因其散热效率高、节能等优势，正成为数据中心建设首择。据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，公司控股子公司曙光数创以近三年平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一。10月27日，曙光数创于青岛举办“深蓝计划”新品发布会暨曙光数创(青岛)产业创新基地启动仪式。会上曙光数创发布新一代一体化风液混冷先进数据中心，并宣布全国规 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地正式启动。依托CDM、液冷散热、钣金喷涂、产品总装四大产品线，该基地可提供从服务器到基础设施的全链条、一站式、系统级液冷数据中心解决方案，为液冷数据中心基础设施建设提供坚实保障。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入145.42/168.21/201.86亿元，归母净利润20.02/25.14/31.49亿元，同比增长29.63%/25.59%/25.24%，EPS为1.37/1.72/2.15元，对应当前价格 的PE为27/21/17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：信创推进节奏不及预期风险；AI产业发展不及预期风险；技术研发不及预期风险；供应链风险；市场竞争风险 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 112.00 130.08 145.42 168.21 201.86 营业收入 112.00 130.08 145.42 168.21 201.86 减:营业成本 85.41 95.92 105.63 121.65 145.92 增长率(%) 10.23 16.14 11.80 15.67 20.00 营业税金及附加 0.41 0.54 0.58 0.67 0.81 归属母公司股东净利润 11.58 15.44 20.02 25.14 31.49 营业费用 4.99 6.20 6.92 7.40 8.07 增长率(%) 40.78 33.38 29.63 25.59 25.24 管理费用 2.41 3.10 3.20 3.62 4.24 每股收益(EPS) 0.79 1.06 1.37 1.72 2.15 研发费用 9.62 11.05 12.36 13.88 16.15 每股股利(DPS) 0.16 0.22 0.29 0.36 0.45 财务费用 -1.41 -0.99 -0.84 -1.01 -1.34 每股经营现金流 -0.35 0.75 1.41 1.30 1.44 减值损失 -2.01 -2.01 -1.09 -1.26 -1.51 销售毛利率 0.24 0.26 0.27 0.28 0.28 加:投资收益 1.66 2.48 3.44 4.94 6.44 销售净利率 0.11 0.12 0.14 0.16 0.16 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.09 0.09 0.11 0.12 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.21 0.18 0.14 0.15 0.17 营业利润 14.20 19.05 24.45 30.71 38.46 市盈率(P/E) 46.37 34.76 26.82 21.35 17.05 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.24 3.15 2.89 2.61 2.33 利润总额 14.35 19.06 24.45 30.71 38.46 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 1.71 2.88 3.48 4.38 5.48 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 12.64 16.17 20.96 26.33 32.98 收益率 减:少数股东损益 1.06 0.73 0.95 1.19 1.49 毛利率 23.74% 26.26% 27.37% 27.68% 27.71% 归属母公司股东净利润 11.58 15.44 20.02 25.14 31.49 三费/销售收入 7.87% 7.91% 7.54% 7.15% 6.76% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 11.55% 13.89% 16.23% 17.66% 18.39% 货币资金 64.64 61.55 55.01 60.37 66.93 EBITDA/销售收入 15.09% 17.94% 18.81% 20.36% 20.98% 交易性金融资产 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.29% 12.43% 14.42% 15.65% 16.34% 应收和预付款项 32.49 32.83 37.98 43.93 52.72 资产获利率 其他应收款（合计） 0.47 1.72 1.80 2.08 2.49 ROE 9.14% 9.07% 10.76% 12.21% 13.64% 存货 59.97 63.79 60.51 69.69 83.59 ROA 4.43% 4.85% 6.01% 6.98% 7.92% 其他流动资产 7.88 8.31 9.53 11.02 13.23 ROIC 21.49% 18.13% 13.78% 15.20% 17.48% 长期股权投资 35.05 63.95 67.45 72.45 78.95 资本结构 金融资产投资 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 资产负债率 49.94% 44.23% 41.68% 40.23% 39.17% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 32.28% 46.12% 50.27% 50.52% 50.73% 固定资产和在建工程 20.67 25.22 28.59 31.84 34.40 带息债务/总负债 5.47% 12.71% 9.87% 7.08% 4.28% 无形资产和开发支出 17.73 33.00 44.55 41.44 37.65 流动比率 2.97 2.66 2.63 2.59 2.53 其他非流动资产 22.18 27.69 27.52 27.35 27.35 速动比率 1.61 1.45 1.42 1.38 1.31 资产总计 261.22 318.10 332.98 360.19 397.33 股利支付率 20.22% 20.86% 20.86% 20.86% 20.86% 短期借款 0.00 2.88 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.78% 79.14% 79.14% 79.14% 79.14% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 30.87 31.62 33.73 38.84 46.59 总资产周转率 0.43 0.41 0.44 0.47 0.51 长期借款 7.14 15.00 13.70 10.27 6.67 固定资产周转率 7.58 5.83 6.42 7.00 7.61 其他负债 92.44 91.20 91.36 95.80 102.39 应收账款周转率 4.89 4.55 4.75 4.75 4.75 负债合计 130.46 140.70 138.78 144.91 155.64 存货周转率 1.42 1.50 1.75 1.75 1.75 股本 14.63 14.64 14.64 14.64 14.64 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 79.78 110.04 110.04 110.04 110.04 EBIT 12.94 18.06 23.60 29.70 37.12 留存收益 32.28 45.49 61.33 81.23 106.15 EBITDA 16.90 23.34 27.35 34.24 42.35 归属母公司股东权益 126.70 170.17 186.02 205.91 230.83 NOPLAT 11.26 15.29