本周观点
- 阿迪达斯：25年前三季度营收/营业利润/净利分别为187.4/1.9/1.3亿欧元，同比增长14%/48%/52%。25Q3营收/营业利润/净利分别为66.30/7.36/4.85亿欧元，同比增长3.0%（货币中性+8%）/23.1%/1.9%，集团毛利率为51.9%。分地区来看，25Q3欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲/日本及南韩地区的销售额分别为23.28/12.98/9.47/9.35/7.20/3.28亿欧元，同比增长8%/-5%/0%/3%/6%/-1%；分产品来看，25Q3鞋类/服饰/配件销售额分别为37.50/23.83/4.96亿元，同比增长-1%/11%/-3%。存货同比上升15.78%至52.61亿欧元；业绩指引：管理层上调全年指引，收入预计增长约9%（此前为高单位数增长），其中主品牌双位数增长，营业利润目标增至约20亿欧元（此前17亿-18亿欧元）。
- PUMA：25Q3货币中性下收入同比下降10%至19.56亿欧元，净亏损达0.62亿欧元，毛利率同比下滑2.6pct至45.2%。分地区看，EMEA/北美/亚太地区收入分别下滑7%/15%/9%；分渠道看，批发/DTC分别增长-15%/5%，其中电商驱动DTC增长；分品类看，鞋类/服装/配饰收入分别下降9.9%/12.8%/6.1%；公司库存货币同比上升17.3%至21.24亿欧元。确认25财年指引，预计按不变汇率计算的销售额将下降低双位数；全年预计将出现报告口径EBIT亏损；资本支出预计约为2.5亿欧元。
- 安德玛：FY2026Q2收入/经营利润/净亏损分别为13.33/0.49/0.19亿美元，同比增长-5%（货币中性-6%）/-72.23%/-111.04%。分产品来看，服装/鞋/配件收入分别为9.36/2.65/1.13亿美元，同比下降1.1%/15.7%/2.8%；分销售模式来看，经销/直营收入分别为7.75/5.38亿美元，同比下降6.2%/2.2%；分地区来北美/EMEA/亚太/拉美收入分别为7.92/3.18/1.79/0.54亿美元，同比增长-8.3%/12.2%/-13.7%/14.6%；截至FY202601，公司存货为10.37亿美元，同比下降6.21%；业绩指引：安德玛预计FY2026总营同比下滑4%-5%，预计北美和亚太市场高个位数下滑，EMEA市场预计高个位数增长。预计经营利润在0.19-0.34亿美元，预计调整后运营利润为0.90-1.05亿美元。
投资建议
- 制造类：中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、晶苑国际、健盛集团、华利集团。
- 品牌类：10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗。
行业数据追踪
- 原材料相关数据：中国棉花价格指数下跌，年初至今下降3.98%；羊毛价格本周上涨0.42%，25年初至今上涨19.24%；USDA：2025年度棉花总产预期同比上涨1.08%，需求端同比增速为2.7%；25年9月全国棉花商业库存同比下降39.49％。
- 出口相关数据：25年1-10月纺织服装出口同比下降0.97%；出口帐篷：9月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.45%，2025年1-9月累计同比下降21.1%；25年10月越南鞋类出口金额同比下降0.03%，2025年至今出口金额同比增长6.74%；运动制造台企月度数据。
- 终端消费相关数据：抖音平台25年3月运动品类增速较高；淘宝天猫平台25年9月女装及女士精品增速进一步提升，报喜鸟增速最高；2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%；25年9月服装行业线上销售额394.2亿元，同比上升9.53%；25年1-9月份社会消费品零售总额同比增长4.5%，2025年1-9月份网上零售额增长9.8%；25年1-9月份全国房屋竣工面积累计同比下降15.3%；美国25年8月总零售额同比增长5.00%；海外库存情况跟踪：25年7月美国服装及服装面料批发商库存同比下降1.00%。
- 高端消费跟踪：25年9月中国澳门博彩毛收入达183.31亿澳门元，同比增长5.97%，环比下降17.48%；20万元以上的中高端车型9月销量达85.2万量，同比下降2.41%；爱马仕25H收入增速放缓至7%。
行业新闻
- 爱马仕收购长期供应商意大利Colombo毛纺厂15%的股份。
- Michael Kors和Jimmy Choo的母公司Capri集团上季度环比持续改善，亚洲市场同比增长11.8%。
风险提示
汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
