海外与网外业务快速发展，特高压需求迎来复苏

2025-11-07 王蔚祺,王晓声国信证券李强

核心观点：国电南瑞海外与网外业务快速发展，特高压需求迎来复苏。
业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%。但三季度受项目节奏影响，业绩环比有所下滑，毛利率和净利率分别下降3.13pct和1.72pct。
业务拓展：网内业务持续巩固领先地位，新一代调度系统、电力现货市场等核心产品广泛部署；网外业务拓展取得显著突破，新能源储能、抽水蓄能等领域收入大幅增长。
技术创新与全球化：成功研制并交付300MW级变速抽蓄交流励磁及控制系统等重大装备，突破关键技术；产品与解决方案进入沙特、印尼等多个市场，全球化布局加速推进。
行业前景：“十五五”期间电网投资将进一步加大，智能电网技术演进方向明确；特高压招标逐步修复，预计2026年开工数量可期，公司订单有望进一步增长。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年实现归母净利润83.69/94.62/107.16亿元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍。
风险提示：海外/网外市场开拓不及预期；国内电网投资规模不及预期；行业竞争加剧。