盈利能力稳定，网外业务快速发展

公司2024年实现营收574.17亿元，同比增长11.2%；归母净利润76.1亿元，同比增长6.1%。Q4单季度营收251.04亿元，同比增长8.9%，环比增长105.8%；归母净利润31.37亿元，同比增长4.0%，环比增长77.9%。2025年Q1营收88.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润6.8亿元，同比增长14.1%。

盈利能力稳定，研发投入维持高位
2024年销售毛利率/净利率分别为26.7%/14.2%，同比微降0.1pp/0.6pp。2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.2%/7.8%，同比微降0.5pp/0.0pp。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.5%/5.6%/-0.8%，研发费用率同比提升0.4pp。

业务板块表现

1. 智能电网：2024年收入284.7亿元，同比增长11%，毛利率29.5%，国内业务受益于电网投资加大，海外收入32.79亿元，同比增长135.14%。
2. 数能融合：2024年收入123.6亿元，同比增长11%，毛利率22.4%，推动人工智能在电力调度中的应用，布局数字孪生等技术。
3. 能源低碳：2024年收入121.9亿元，同比增长26.4%，具备行业领先解决方案，覆盖火电至抽蓄多领域，国际领先地位稳固。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营收分别为642.0亿元、719.8亿元、789.8亿元。维持“持有”评级，核心逻辑为产品技术领先、网内外业务扩张。

风险提示：电网投资不及预期、特高压/抽水蓄能项目推进不及预期、IGBT产业化进程不及预期、汇率波动影响海外营收。