网外业务快速发展，看好新能源发电占比持续提升带来的电网安全业务增长

国电南瑞2025年三季报显示，公司营收385.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润48.6亿元，同比增长8.4%。其中，2025Q3营收143.3亿元，同环比分别增长16.7%和-6.6%；归母净利润19.0亿元，同环比分别增长7.8%和-16.2%。利润端，业务板块结构变化导致盈利有所下滑，但费控管理能力提升，毛利率、净利率分别下降2.8pct和1.3pct。主要费用中，销售费用率、管理费用率和研发费用率下降，财务费用率上升，四项费用率总体下降1.2pct。

公司业务板块表现：网内业务稳定，市场份额巩固提升；电网外市场增长亮眼，中标多个储能和抽蓄项目；国际市场拓展取得突破，沙特、南美市场放量增长，落地多个重大项目。

盈利预测与投资评级：预测公司2025-2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.1/106.5亿元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、研报使用的信息数据更新不及时的风险。