核心观点
公司上半年业绩稳健增长，业务结构影响盈利能力。智能电网与能源低碳业务快速增长，海外与网外业务持续突破。
关键数据
- 上半年业绩：营收242.43亿元（同比+19.54%），归母净利润29.52亿元（同比+8.82%），扣非净利润28.04亿元（同比+6.94%），毛利率26.45%（同比-2.58pct），净利率12.89%（同比-1.38pct）。
- 二季度业绩：营收153.48亿元（同比+22.50%，环比+72.55%），归母净利润22.72亿元（同比+7.33%，环比+234.02%），扣非净利润21.95亿元（同比+5.84%，环比+260.38%），毛利率27.75%（同比-3.97pct，环比+3.55pct），净利率15.83%（同比-2.42pct，环比+8.02pct）。
- 业务结构：
- 智能电网收入122.25亿元（同比+28.37%），毛利率30.34%（同比-2.93pct）。
- 数能融合收入39.00亿元（同比+4.43%），毛利率23.40%（同比-2.67pct）。
- 能源低碳收入65.41亿元（同比+29.49%），毛利率21.59%（同比-1.68pct）。
- 工业互联收入12.45亿元（同比+2.94%），毛利率20.00%（同比-2.52pct）。
- 集成及其他收入3.00亿元（同比-58.60%），毛利率35.08%（同比+0.75pct）。
- 海外与网外业务：海外收入19.87亿元（同比+139.18%），毛利率19.83%；网外收入占比达46%。
- 新签订单：新签合同354.32亿元（同比+23.46%），其中国网公司系统外业务占比超50%，国际合同同比增长超200%。
- 分红：拟每股派发现金股利0.147元（含税），合计派发现金红利11.75亿元（占归母净利润45.72%）。
技术创新与海外市场
- 持续推动研发创新，在新型继电保护、新型电网调度等方面取得突破。
- 国际业务拓展取得新突破，沙特、南美市场放量增长，落地沙特柔直换流阀等重大项目，智能用电及调相机业务进入巴西市场，配网运维业务应用于智利市场。
投资建议
- 下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
- 预计公司2025-2027年归母净利润83.69/94.62/107.16亿元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍。
- 风险提示：海外市场开拓不及预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧。
