招投标减少使国内业务增长受限，海外业务进展顺利迎来快速发展

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：公司实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101.22万元，同比减少63.68%。主要得益于海外市场推广进展顺利，但国内业务受招投标减少影响增长有限。分区域来看，境内收入同比增长3.93%，境外收入同比增长42.70%。
• 2025年一季度表现：受市场调整影响，营业收入1.24亿元，同比减少26.92%；归母净利润-2879.15万元，同比减少1143.36%。销售毛利率和净利率均下降，主要受海外销售占比提升及费用率提升影响。
• 财务指标：2024年销售毛利率68.12%，净利率2.71%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.38%、14.48%、21.83%、0.01%。研发费用同比增长11.29%，占营业收入21.83%。
• 产品管线进展：发布电子膀胱镜、高光谱平台、4K内镜系统AQ-150、AQ-120等，布局泌尿领域及基层医疗。

投资建议与估值

• 预测：预计2025-2027年营收分别为8.73、10.71、12.72亿元，同比增长16.4%、22.7%、18.8%；净利润分别为0.75、1.24、1.72亿元，同比增长257.1%、65.6%、38.6%。EPS分别为0.56、0.92、1.28元，对应PE分别为72.4X、43.7X、31.5X。
• 评级：维持“增持-B”评级，预计股价相对基准指数涨幅领先5%-15%。

风险提示

• 市场占有率、产品丰富度与国际企业差距；产能不足；行业政策及产品认证风险；技术创新失败；奥林巴斯本土化研发竞争风险。