一、10月资金面回顾：央行积极呵护，平抑资金波动。10月初3M买断式逆回购前置操作1.1万亿对冲大量逆回购到期压力；月中资金价格延续平稳运行；月末MLF积极投放，金融街论坛宣布将恢复国债买卖，进一步确认央行呵护思路，税期资金价格短暂波动后回归平稳。超储水平明显改善，月末超储率或在1.4%左右，处于季节性水平。
二、10月货币政策追踪：恢复国债买卖，构建宏观审慎管理体系。央行宣布恢复公开市场国债买卖，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。月末，潘功胜行长在金融街论坛明确延续适度宽松货币政策立场，宣布目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，当月开展200亿元国债净买入。28日，央行发布的《国务院关于金融工作情况的报告》中肯定了目前债市1.75-1.85%的合理运行区间，扭转了2024年单边较快下行的趋势。央行多场合发言强调健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。
三、11月缺口预判：买债重启，宽松态势或延续。综合资金缺口看，刚性因素中，11月缴准消耗的准备金规模或在1200亿元附近，MLF到期9000亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期小幅减少至1万亿，11月MLF到期9000亿元。财政因素中，政府存款对于流动性的释放在1500亿元附近。合计看11月的月流动性缺口或在2万亿附近，由于工具到期量不小，整体资金缺口压力或处于季节性偏大水平。但央行重启买债，并且，从目前央行继续保持流动性充裕的操作思路看，DR007有望维持在1.4-1.5%的位置波动。11月缴款压力或较10月放大，但在央行偏积极的呵护下，预计资金收紧的风险有限。流动性投放工具安排上，或通过国债买卖部分置换MLF机买断式逆回购。当前央行持仓占国债市场存量的规模6%左右，与海外发达国家相比仍处于偏低水平，后续买债规模或仍有较大空间。去年9-11月央行月度净买入规模为2000亿，12月考虑到年底流动性压力，买债规模提升至3000亿，目前市场基本按照相应规模进行预期。但需要考虑的是，央行或借鉴去年买债经验，在买债规模、机制上进行调整，以减少对于债券二级市场的短期影响，关注买债规模及节奏安排。
四、风险提示：流动性超预期收紧。
