中泰时钟资产配置月报(2023年11月)：流动性预期增强，抄底资金流向或分化

流动性预期增强，抄底资金流向或分化 ——中泰时钟资产配置月报（2023年11月） 证券研究报告/量化投资策略报告2023年11月7日 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 Email：liqy02@zts.com.cn 相关报告 投资要点 市场回顾 10月A股市场经历V型反转。10月最后一周在政策面催化下A股市场全面上涨，中小盘弹性更强。中证1000指数10月24至31日的6个交易日内上涨5.9%，10月全月小 幅收跌-1.8%。沪深300指数10月24至31日日的6个交易日内上涨2.8%，10月全月收跌-3.2%。 从风格来看，消费、成长、周期风格均强势反弹，10月24至31日平均上涨5%，金融板块受银行股影响走势较弱，同期仅上涨0.6%。 从行业来看，在反弹期内农林牧渔、医药、电子、基础化工、传媒、纺织服装、钢铁行业领涨，通信和银行仍然收跌。 大类资产评分 A股：9分。1）政策底已现：一揽子化债方案落地，基础货币投放量明显回升，一方面维护资金市场的流动性，另一方面也有助于促进“货币-信用”传导。2）经济有一定韧性：经济产出拟合增速连续两月从低位反弹。产出缺口已连续5月处于正值区间，显示需求具有一定韧性。10月24日后下游股票指数直线反弹，中上游股票指数相对走平，说明股票市场已经开始修复此前对需求过度悲观预期。3）A股性价比仍在高位，抄底资金后续流向有待跟踪：融资余额规模及占A股流通市值比例持续上升；前期抄底的ETF资金净流向边际上从医药科技向沪深300转移；北上资金净流入回升明显，但移动平均值仍未回到净流入区间，后期受到美国十债收益见顶利好，但美元可能尚未到加速下行阶段。已获批的新发公募股基加速成立，但新申报基金数量仍在低位。 债市：6分。表内信用扩张自三季度回落，本月回升至年中位置。资金空转力度指标虽持续回落，但边际上银行业总负债增加量大于社融增量，万亿国债增发后，市场对央行释放流动性预期增加，债市或震荡反弹。 港股：8分。本轮A股反弹或受北上资金影响较大，港股通常有较大弹性；国内估值切换轮动完成后，也看好港股中低估值机会。 美股：5分。美联储加息进入尾声，美股三季报好于预期，短期可能走出空头回补的反弹。 黄金：7分。此前判断“美联储的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖，通胀可能回升，但美联储加息动力不足……贵金属市场可能将在通胀粘性和美联储鸽派间出现摇摆”较为准确。当前对贵金属价格的主要驱动因素是地缘冲突走向、美联储降息时点、以及美国衰退预期是否证伪。估计美国消费贷款占储蓄比例可能要在2024年6月才能回到疫情前水平。贵金属可能仍以波段性行情为主。 大宗商品：7分。中东冲突暂无扩大化迹象后，WTI原油价格大跌，盘面开始交易美国就业降温后的衰退预期以及亚洲需求走弱。但注意到供应端美国油井开钻未完钻数已下降至2014年低位，新钻数量也在边际下行，弱对伊朗制裁再度收紧，新增供应可能有限。需求端航空航运尚未完全恢复至疫情前，中国国际航班订座量仅恢复至疫情前同期的53%。美国经济指标无明显放缓前，原油或有低位接多机会。 行业轮动：建议关注非银金融、汽车零部件及新能车、医药、半导体、计算机等 风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、市场回顾.-4- 二、资产配置展望.......................................................................................-4- 2.1资产评分及观点.....................................................................................-4- 2.2宏观及情绪面指标................................................................................-6- 2.3行业配置...............................................................................................-9- 2.3商品....................................................................................................-10- 1）原油......................................................................................................-10- 2）贵金属..................................................................................................-10- 图表1：10月大类资产表现（10.01-10.31）.-4- 图表2：10月大类资产表现（10.24-10.31）....................................................-4- 图表3：10月行业表现（10.01-10.31）............................................................-4- 图表4：10月行业表现（10.24-10.31）............................................................-4- 图表5：大类资产评分.........................................................................................-4- 图表6：大类资产评分解读.................................................................................-5- 图表7：经济产出预测指标.................................................................................-6- 图表8：经济产出高频拟合.................................................................................-6- 图表9：产出缺口................................................................................................-6- 图表10：上中下游股票指数...............................................................................-6- 图表11：原油价格与通胀...................................................................................-7- 图表12：货币发行与通胀..................................................................................-7- 图表13：基础货币释放强度（%）......................................................................-8- 图表14：资金空转指标......................................................................................-8- 图表15：信用扩张程度......................................................................................-8- 图表16：财政支出与基建...................................................................................-8- 图表17：A股相对性价比...................................................................................-9- 图表18：北上资金占比......................................................................................-9- 图表19：ETF资金呈现底部加仓特征................................................................-9- 图表20：新增权益基金申报...............................................................................-9- 图表21：行业轮动模拟组合净值（截至2023年11月6日）............................-9- 图表22：美国油井数........................................................................................-10- 图表23：中国航班订座量.................................................................................-10- 图表24：美国消费贷款/储蓄............................................................................-11- 一、市场回顾 10月A股市场经历V型反转。10月最后一周在政策面催化下A股市场全面上涨，中小盘弹性更强。中证1000指数10月24至31日的6个交易日内上涨5.9%，10月全月小幅收跌-1.8%。沪深300指数10月24至31日日的6个交易日内上涨2.8%，10月全月收跌-3.2%。 从风格来看，消费、成长、周期风格均强势反弹，10月24至31日平均上涨5%，金融板块受银行股影响走势较弱，同期仅上涨0.6%。 从行业来看，在反弹期内农林牧渔、医药、电子、基础化工、传媒、纺织服装、钢铁行业领涨，通信和银行仍然收跌。 图表1：10月大类资产表现（10.01-10.31）图表2：10月大类资产表现（10.24-10.31） 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表3：10月行业表现（10.01-10.31）图表4：10月行业表现（10.24-10.31） 来源：wind，中泰证券研究所 备注：纵轴代表涨跌幅大小，宽度代表行业整体市值大小 来源：wind，中泰证券研究所 备注：纵轴代表涨跌幅大小，宽度代表行业整体市值大小 二、资产配置展望 2.1资产评分及观点 图表5：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表6：大类资产评分解读 评分（0~10分） 主要指数 简要解读 A股 9 沪深300 需求指标显示一定韧性，顺周期板块或修复此前对需求过度悲观预期。