本周观点
- 国债期货走强：6月高频数据显示出口分项走弱，央行释放呵护信号、资金利率中枢下移利好债市，为近期国债期货走强的主导因素。
- 资金面平稳偏松：进入6月临近跨季，同业存单到期，银行间资金面临挑战，但央行呵护态度明显，市场对资金面预期乐观。
- 国债期货行情展望：下周将面临跨季压力，但预计央行会进行资金投放对冲，资金面大局维持稳定，债市可能继续抢跑交易央行重启购债、7月初资金面宽松和博弈基本面预期。
- 利率走势：总体债券利率可能维持震荡下行，但短债仍受资金面约束，曲线暂未明显走陡，长债空间受约束，1.6%仍为10年国债利率下行阻力位置，突破前低需要增量驱动。
- 关注点：月末央行公布国债买卖情况，如果重启买债可能带动利率顺畅下行，10年期国债利率有概率突破1.6%，反之如果预期落空那么债市可能有阶段性回调压力。
关键数据
- 高频数据：出口分项走弱，消费结构性亮点突出，基建有一定抬升迹象，通胀低位徘徊，内需还有较大提振空间。
- 资金利率：DR001维持在OMO利率以下，稳定在1.37%附近，DR007维持在1.5%附近，存单集中发行但发行利率持稳略回落。
- 期现指标：随着期债上涨，基差总体下行，IRR分别为1.92%、1.92%、1.84%、1.90%，相较3个月同业存单利率（1.61%）来说，国债期货正套策略仍有一定性价比。
- 跨期价差：TL、T、TF、TS合约2509-2512跨期价差边际上略有下行。
- 跨品种价差：10-2Y利差达到27.06BP，10-5Y利差达到11.66BP，5-2Y利差达到15.4BP。
- 10Y-1Y国债利差：截至6月20日，1Y国债-DR007利差为-13BP，10Y国债-1Y国债利差为28BP。
研究结论
- 单边策略：短期建议逢调整适当配置多单，关注高频经济数据与资金面动向。
- 期现策略：关注TS2509合约正套。
- 曲线策略：可适当关注做陡。
- 政策面：央行政策基调平衡短期与长期、稳增长与防风险，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，扩大国内需求，稳定预期、激发活力。
- 经济形势：外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。
- 货币政策：降低银行负债成本，降低实体融资利率和银行净息差之间会进行兼顾，再度在专栏中提及长债，监管对长债利率风险保持关注。
- 物价：支持物价合理回升，提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。
- 信贷：加大投放力度,支持扩内需。
- 流动性：保持充裕，央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购。
- 出口：5月出口同比4.8%，保持正增长，但略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，环比也低于历史同期的季节性水平。
- 消费：5月社零同比6.4%，较前值回升1.3%，明显高于市场预期的4.9%。
- 投资：1-5月固定资产投资同比3.7%，较前值回落0.3个点，低于市场预期的4.0%。
- 政策支持：加快地方专项债、超长期特别国债的发行使用，创设支持科技创新、扩大消费、稳定外贸几个层次的再贷款等结构性工具。
