富森美2024年一季报点评：Q1公允价值变动影响，期待新项目招商

研报总结

公司业绩与预测调整

• 财务表现：公司2022年度净利润为1.96亿元，同比下降8.53%，符合市场预期。
• 业绩预测调整：鉴于新项目的初期培育阶段，分析师下调了2024-2026年的每股收益（EPS）预测至1.1元、1.18元、1.29元，增速分别为2%、7%、9%。
• 目标价格与评级：维持目标价16.19元，投资评级为“增持”。

经营业绩分析

• 公允价值变动与投资收益：第一季度，公司公允价值变动净收益为负1713万元，投资净收益为2414万元，若剔除这些因素，归母净利润基本与去年同期持平。
• 毛利率与非经常性损益：毛利率为50.9%，较去年下降9.17个百分点，预计因新项目带来的折旧和摊销成本上升所致。扣除非经常性损益后的净利率为51.7%，同比下降3.43个百分点。
• 费用控制：期间费用率为4.6%，同比下降0.24个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别有不同幅度的变化，但总体呈稳中略降态势。
• 现金流表现：经营净现金流为2.7亿元，同比增长69.8%，显示出良好的现金流动能力。

新项目进展与市场潜力

• 天府新项目：已完成工程建设和验收，定位为集总部港、直播港于一体的综合性业态，提供一站式产业服务，正在全力推进招商活动，预计未来将逐步贡献收入和利润。
• 市场优势：成都作为消费活力强、人口基数大、房地产韧性好的市场，新项目的布局将为公司带来稳定的增长动力。

高分红策略与估值

• 分红政策：2022-2023年平均分红8.08亿元，分红率超过100%，股息率约为7.6%，预计未来将继续执行高分红政策。
• 估值分析：考虑到公司的物业资产价值高（自营卖场面积超过110万平方米，位于核心地段），当前市盈率仅为11倍，认为估值被低估。

风险提示

• 招商与租金风险：新项目招商进度可能不达预期，老市场的租约也可能面临挑战。
• 分红风险：实际分红可能低于预期。
• 外部环境风险：家居建材行业受外部环境变化的影响，存在需求压力。