锌月报：供应扰动与宏观利好共振，锌价偏强震荡

锌月报 供应扰动与宏观利好共振，锌价偏强震荡 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 联系人：薛韬从业资格编号：F3094423 2022年12月4日 目录 CONTENTS 01月度观点 02锌供需基本面情况 03价差分析 01月度观点 1.1月度观点 上月主要观点：短期宏观利好集中释放，给予锌价较强的向上驱动力，同时低库存难以缓解的现状也给予锌价较强支撑，但是11-12月国内锌锭产量大幅增加的预期依旧没有变化，尽管放量缓慢，另外进入淡季，消费端同样存在趋弱的预期，供应的增加或将转向累库对锌价形成压力，预计11月沪锌维持宽幅震荡为主。 本月走势分析：10月锌价维持在偏强震荡的走势中，一方面在于中美多重利好释放，主要包括美联储加息态度从强硬的鹰派转向偏鸽，市场对美国软着陆预期加强，同时中国疫情管控政策的松动以及加大刺激房地产政策力度使得国内宏观情绪也偏暖，另一方面11月产量继续不及预期使得基本面偏紧的状态难以得到有效缓解，社库仍处于绝对低位，尽管由于监管压力的存在限制了上方高度，但是下方支撑保持强劲。 本月主要观点：供应端，受疫情影响，12月锌锭产量有再度不及预期的可能，低库存的问题依旧难以解决，但是由于高冶炼利润的存在，市场仍存较大增产预期，但最终回到10万吨的安全库存水平可能需要看向一季度。需求端，目前看，现实层面的需求在走弱，冬季的到来以及疫情问题成为限制12月开工的主要因素，尽管有多重利好政策加码，但是短期看对开工的提振有限，更多是在为明年3-4月准备，预期层面的需求走强。整体看，12月基本面预计边际有所缓和，但需要注意宏观层面对市场情绪的扰动，预计12月锌价或维持高位震荡。 •1.关注国内社库变化 •2.关注12月锌锭产量是否存在不及预期的可能 风险提示：美联储态度转变、国内消费超预期、锌锭产量不及预期 02锌供需基本面情况 2.111月国内锌精矿进口窗口维持打开状态，TC进一步抬升，12月锌矿进口量或维持偏高水平 锌精矿月度产量 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 锌精矿进口量 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 TC 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 11月 12月 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 11月 12月 2013-05-21 2013-11-21 2014-05-21 2014-11-21 2015-05-21 2015-11-21 2016-05-21 2016-11-21 2017-05-21 2017-11-21 2018-05-21 2018-11-21 2019-05-21 2019-11-21 2020-05-21 2020-11-21 2021-05-21 2021-11-21 2022-05-21 2022-11-21 2010-05-28 锌精矿进口窗口 2010-08-28 2010-11-28 2011-02-28 2011-05-31 2011-08-31 2011-11-30 2012-02-29 2012-05-31 2012-08-31 2012-11-30 2013-02-28 2013-05-31 2013-08-31 2013-11-30 2014-02-28 2014-05-31 2014-08-31 进口矿虚拟利润 2014-11-30 2015-02-28 2015-05-31 国产TC 2015-08-31 2015-11-30 2016-02-29 2016-05-31 2016-08-31 2016-11-30 进口TC 2017-02-28 进口矿完全利润 2017-05-31 2017-08-31 2017-11-30 2018-02-28 2018-05-31 2018-08-31 2018-11-30 2019-02-28 2019-05-31 2019-08-31 2019-11-30 2020-02-29 2020-05-31 2020-08-31 2020-11-30 2021-02-28 2021-05-31 2021-08-31 2021-11-30 2022-02-28 2022-05-31 350 300 250 200 150 100 50 0 2022-08-31 2.2受环保以及疫情影响，11-12月产量或再度不及预期 国内锌冶炼利润国内锌锭产量 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 平均利润利润不含硫酸收入 2016201720182019202020212022 60 55 50 45 40 2014-01-01 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 硫酸价格 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2018/01/01 2018/03/01 2018/05/01 2018/07/01 2018/09/01 2018/11/01 2019/01/01 2019/03/01 2019/05/01 2019/07/01 2019/09/01 2019/11/01 2020/01/01 2020/03/01 2020/05/01 2020/07/01 2020/09/01 2020/11/01 2021/01/01 2021/03/01 2021/05/01 2021/07/01 2021/09/01 2021/11/01 2022/01/01 2022/03/01 2022/05/01 2022/07/01 2022/09/01 2022/11/01 0 SMM下调11月预期产量的原因主要包括两个方面：一是环保，目前这一因素已经有所缓解，四川目前的受环保影响的产量为100吨 /天，较前期900吨/天大幅调减，北方环保影响也较历年偏弱；二是疫情，青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，总体影响量在5000吨左右，疫情对运输的限制成为产能难以释放给终端的主要因素。 硫酸方面，需求走弱，价格再度出现下滑，但是由于目前TC较好，尽管硫酸收益的下滑，炼厂利润依旧较好。 2.2受环保以及疫情影响，11-12月产量或再度不及预期 从历年统计来看，11月本身是检修小月，但是今年扰动因素偏多，出现超预期检修，而12月为历年检修大月，主要受气温、环保、节前放假等诸多因素的影响，12月环比11月锌锭产量下降也占据多数年份。 2.2受环保以及疫情影响，11-12月产量或再度不及预期 青海地区的每日新增仍处于高位，此外其他主要产区的疫情也存在进一步蔓延的趋势，部分物流园暂停对河南、河北、山东的往来车辆的货物接收，货运量出现下滑，运价有反弹的势头，疫情来带的影响在11月停止的可能性较低，除非出现更有力的宏观调控。综上，结合往年环比增减幅、当下的较好的利润水平以及严峻的疫情形式，我们认为12月国内锌锭产量依旧不及预期。 2.3凛冬已至，欧洲电价迅速反弹，天然气库存转为去库 欧洲电价TTF基准荷兰天然气期货价格 500 400 300 200 100 0 2021/11/15 (100) 400 350 300 250 200 150 100 50 2022/11/15 2019/09/18 2019/12/18 2020/03/18 2020/06/18 2020/09/18 2020/12/18 2021/03/18 2021/06/18 2021/09/18 2021/12/18 2022/03/18 2022/06/18 2022/09/18 0 现货电力价格分国别欧洲天然气库存 2022/01/15 2022/03/15 2022/05/15 2022/07/15 800 600 400 200 0 (200) 比利时德国法国 1200 1000 800 600 400 2022-12-01 200 0 201720182019202020212022 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022/09/15 2022-09-01 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 2.4欧洲锌冶炼厂利润再度恢复盈亏平衡附近，出现大规模复产的可能性依旧偏低 欧洲锌冶炼利润德国电力期货远期结构 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 比利时利润德国利润法国利润 700 600 500 400 300 200 2021-01-01 2021-01-22 2021-02-12 2021-03-05 2021-03-26 2021-04-16 2021-05-07 2021-05-28 2021-06-18 2021-07-09 2021-07-30 2021-08-20 2021-09-10 2021-10-01 2021-10-22 2021-11-12 2021-12-03 2021-12-24 2022-01-14 2022-02-04 2022-02-25 2022-03-18 2022-04-08 2022-04-29 2022-05-20 2022-06-10 2022-07-01 2022-07-22 2022-08-12 2022-09-02 2022-09-23 2022-10-14 2022-11-04 2022-11-25 100 May20 Jul20Sep20Nov20Jan21Mar21May21Jul21Sep21Nov21Jan22Mar22May22Jul22Sep22Nov22Jan23Mar23May23Jul23Sep23Nov23Jan24Mar24May24Jul24Sep24Nov24Jan25Mar25May25Jul25Sep25Nov25Jan26Mar26May26Jul26Sep26Nov26Jan27Mar27May27 0 2022/12/12022/11/302022/11/292022/11/282022/11/25 公司 冶炼厂 国家 俄罗斯天然气/总天然气发电量/俄罗斯天然气供总产能 进口天然气 总电量