铜周度报告：宏观利好叠加矿端干扰，铜价冲高

宏观利好叠加矿端干扰，铜价冲高 2023年12月3日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，铜矿供应紧张预期增加，叠加国内冶炼厂备货需求旺盛，进口铜精矿加工费持续走低，本周环比减3.57%至78.97美元/吨，12月1日晚，江西铜业、铜陵有色、中国铜业与FREEPORT敲定2024年长单加工费为80美元/吨，较2023年下降8美元/吨。冶炼端，粗铜加工费仍然维持低位，在明年矿端供应紧张预期下，粗铜市场卖方挺价积极，加上国内精铜产能扩张，对粗铜需求居高不下，不过近期废铜市场反馈供应转宽松，后续废产粗铜的产出或将缓解该现状。需求端，本周精铜杆开工走高，但主因此前因环保造成的减停产企业恢复生产所致，实际新增订单有限，企业生产多转为成品库存。同时精废价差持续走阔，再生铜杆替代效应愈发显著，加上废铜市场货源紧张情况改善，利废企业原料逐渐宽裕，推动再生铜杆企业开工走高。但据企业反应，下游对高铜价接受度较差，进入12月消费或明显转弱。 库存方面，LME铜库存17.42万吨，环比减4275吨，较去年同期增 加9万吨，分地区看，欧洲地区增1050吨，亚洲地区增2075吨，美 洲地区减3250吨。COMEX库存减2443吨至1.7万吨。国内现货库存（含交易所）+保税区库存总计6.67（-0.25）万吨，同比减7万吨。全球库存总计25.8万吨，环比减0.92万吨，同比减0.3万吨。整体来看，美国通胀以及就业数据持续降温助推市场对降息时间预期的提前，加上海外矿山干扰持续，令铜矿供应紧张预期再起，刺激铜价持续上涨，需求端12月即将步入淡季，加上铜价走高后废铜替代效应明显，终端对高铜价接受度较差，消费降速背景下，铜价或高度有限。 本周关注点： 废铜市场 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-宏观利好叠加矿端干扰，铜价冲高3 二、供应端4 2.1铜矿供应紧张预期再起4 2.2废铜转产粗铜增加5 2.3废铜市场货源紧张情况持续缓解6 2.4进口窗口打开或推动海外库存转移7 2.5全球显性库存持续维持低位8 三、需求端10 3.1终端消费对高铜价接受度较差10 3.2空调内销不温不火，出口订单进入高峰期12 3.3车企冲量加上政策调整预计年底车市热度不减13 四、总结及供需平衡表15 一、行情回顾-宏观利好叠加矿端干扰，铜价冲高 本周铜价持续反弹，沪铜主力周内收涨0.46%至68360元/吨，LME铜收涨2.19%至8625元/吨。国内现货升水维持500~700元/吨高位区间，LME（0-3）升贴水也自-100美元/吨回升至-70美元/吨。 宏观方面，周四，美国通胀与就业市场持续降温，10月核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%，符合市场预期；环比增长0.2%（前值0.3%），符合预期，上周初请失业金人数21.8万人，符合预期，续请失业金人数192.7万人，超过预期，创两年以来最高水平，市场对降息时间的预期不断提前至一季度。周五，中国财新制造业PMI50.7，重返扩张区间，超过预期49.6，景气度延续恢复态势，新订单持续增加。美国ISM制造业指数46.7，低于预期47.8。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 75000 70000 65000 60000 55000 50000 SHFE（主轴）LME 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2022-12-052023-04-052023-08-05 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1,200 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 700 200 -300 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 100 50 0 -50 -100 -150 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜矿供应紧张预期再起 本周进口铜精矿加工费环比减3.57%至78.97美元/吨，铜精矿港口库存 74.9万吨，环比增0.6万吨。年产量35万吨的CobraPanama铜矿关停时间持续发酵，市场预计明年5月巴拿马总选举后才能恢复生产。LasBambas周二至周四发生两天罢工，但未影响实际生产。铜矿供应紧张预期增加，叠加国内冶炼厂备货需求旺盛，进口铜精矿加工费持续走低。12月1日晚，江西铜业、铜陵有色、中国铜业与FREEPORT敲定2024年长单加工费为80美元 /吨。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0 2020-04-242021-04-242022-04-242023-04-24 2021-112022-042022-092023-022023-07 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-01-012022-01-012023-01-01 2020年2021年2022年2023年 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月6日 1月22日 2月17日 3月5日 3月25日 4月8日 4月22日 5月7日 5月21日 6月5日 6月19日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月15日 10月29日 11月12日 11月27日 12月17日 20 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2废铜转产粗铜增加 本周国内粗铜加工费持平850元/吨，进口粗铜加工费持平105美元/吨。 海关数据显示10月国内阳极铜进口8.33万吨，环比增加15%，持平去年同期水平。近期在再生铜杆市场倒挂的情形下，有部分企业转产阳极板，有助于缓解当前精炼原料的短缺情况。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2012-05-012016-03-012020-01-01 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1000 500 0 2021-02-082022-02-082023-02-08 2021-05-012022-03-012023-01-01 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-06-172022-11-172023-04-172023-09-17 160 150 140 130 120 110 100 2022-06-172022-11-172023-04-172023-09-17 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3废铜市场货源紧张情况持续缓解 11月20日-11月26日华东有色金属城再生铜吞吐量2.37万吨，环比 上周下降3.67个百分点。近期铜价维持高位，下游再生铜杆订单走差，故而影响采购情绪，多有压价行为，令市场交投氛围回落。10月，国内废铜进口 12.43万金属吨，同比增38%，环比下滑8.8%。 图23：国内废铜回收量：金属吨图24：华东有色金属城废铜周度吞吐量：吨 2019年2020年2021年 2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月1日4月3日6月25日9月3日10月29日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图25：废铜进口盈亏：元/吨图26：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 2019年2020年2021年2022年2023年 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 -10200021-06-072022-06-072023-06-07 -2000 -3000 -4000 -5000 30000 20000 10000 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4进口窗口打开或推动海外库存转移 保税区库存环比减0.04万吨至1.18万吨，其中上海保税库环比持平0.94 万吨；广东保税环比减0.04万吨至0.24万吨。国内现货紧张情况下，洋山 铜溢价冲高至110美元/吨，现货进口窗口持续打开，刺激保税区库存流入国内，近月合约进口窗口也已打开，也将推动LME库存向国内转移，LME注销仓单再度增至3万吨以上。10月国内电解铜进口33.38万吨，环比增长2%，同比增长34.1%，1-10月累计进口282万吨，同比减少4.7%。近期智利国家铜业公司发往亚洲各地区的2024年铜长单溢价均较上一年下滑30%左右。 图19：保税区库存：万吨图20：进口盈亏现货：元/吨 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年202