沪铜周报：海内外宏观共振，铜震荡冲高破7万大关

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612 陈焕温Z0018990 中辉期货研究院时间：2024.3.8 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 观点总结 观点摘要 【核心观点】多单继续持有，部分逢高止盈 【策略展望】本周国内两会如期召开，2024年经济目标稳中求进，央行预示后续仍有降准空间，海外鲍威尔意外放鸽，6月降息概率大幅提升，海内外宏观共振，市场情绪积极。基本面上，铜精矿紧张逐渐向精炼铜端传导，金三银四来临，需求逐渐复苏，社会库存拐点或加快到来，关注美非农和通胀数据，如果数据回落，降息概率或进一步提高，推动美元走弱，助力铜价上涨，反之需要警惕现实需求疲软和情绪回落后铜高位回调。 操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，关注前期的年初高点71500突破情况，中长期看，经济稳步复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。周度沪铜关注区间【68500，71500】元/吨，伦铜关注【8400，8800】美元/吨。 【套保建议】铜价冲高，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】目前沪铜月间结构呈现n形态，近月C结构，远月B结构，库存高位有待消化，套利暂时观 望 美联储鲍威尔意外放鸽，6月降息预期大增，美元走弱 美国ISM制造业PMI48.4，前值50.4，意外低于预期，美国经济走弱趋势明显。美联储鲍威尔称距离有信心降息已经不远了，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息。市场预测6月降息概率上升至80%。今日晚间美国最新的非农数据即将公布，有“小非农”之称的2月ADP就业人数录得14万人，前值11.1万人，就业增长不及市场预期。另外鲍威尔称不断增加的不良商业房地产贷款可能会导致一些银行破产，但不会对整个系统构成风险，美债收益率回落，美元指数下滑，铜价上方压力减轻。 美国ISM制造业PMI美元指数和铜价美国非农新增数据 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产�美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:订单库存 106 105 105 104 104 103 103 102 102 101 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 8,700 8,600 8,500 8,400 8,300 8,200 8,100 8,000 7,900 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -25,000 美国:非农就业人数:总计:季调美国:新增非农就业人数:初值 两会如期召开，经济目标稳中求进 两会如期召开（3月4日-3月10日），政府工作报告给出的2024年的经济GDP增长目标是5％左右，虽然低于国内预期但是高于IMF预测。财政政策方面，3%的赤字率高于去年的2.8%，3.9万亿的地方政府专项债高于以往。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，去年的一万亿特别国债叠加上今年的1万亿，财政政策给与较多的支持。CPI目标是3%左右，2023年的CPI下降了0.7%，目前的情况与3%有较大的距离，市场预测或有“供给侧改革”拉动通胀。 中国GDP增速和铜价CPI和PPI当月同比 90,000154.00 80,000 70,000 60,000 50,000 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 10 5 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (5) 0(10) 中国GDP增速沪铜（连续） -6.00 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 出口数据超预期，市场信心提振 2月国内财新制造业PMI50.9，前值50.8，好于市场预期。因为去年同期出口基数不高，今年1-2月我国进出口总值9308.6亿美元，同比增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%，进口4028.5亿美元，增长3.5%，贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 出口和贸易差额当月同比国内财新制造业PMI 180 300 70.00 160 140 120 100 250 200 150 60.00 50.00 40.00 80 60 40 20 0 -20 100 50 0 -50 30.00 20.00 10.00 0.00 -40 �口金额:当月同比贸易差额:当月同比 -100 财新中国PMI财新中国服务业PMI:经营活动指数财新中国综合PMI:产�指数 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约最新报69950元/吨，周涨幅1.49%，伦铜报收8638.5美元/吨，周涨幅1.37%。铜本周震荡冲高，周四夜间跳空高开突破7万关口后小幅回落，上方空间打开，重心整体上移。 沪铜和LME铜价格伦铜价格年度对比 72,000 9,000 12000 71,000 70,000 69,000 68,000 67,000 66,000 65,000 64,000 63,000 8,800 8,600 8,400 8,200 8,000 7,800 7,600 7,400 10000 8000 6000 4000 2000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月2日 5月13日 5月23日 6月2日 6月12日 6月22日 7月2日 7月12日 7月22日 8月1日 8月11日 8月21日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月31日 0 期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水94美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水93美元/吨。上海物贸铜现货贴水115元/吨，华南地区铜现货贴水25元/吨。铜价冲高，贸易商贴水出货。长江有色铜现货报价69650元/吨，基差-300元/吨。 LME铜升贴水华南和上海铜升贴水沪铜月间结构 50.00 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 500.00 70,000 69,500 69,000 68,500 68,000 2024-03-072024-03-062024-03-05 2024-03-042024-03-012024-02-29 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 67,500 67,000 -350.00 -200.00 现货平均价:阴极铜升贴水:Cu-CATH-2:华南平均价:铜升贴水:上海物贸 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.17，铜现货进口亏损227.52元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价49-62美元/吨。 铜沪伦比值 铜现货进口盈亏 8.6 1200 8.5 1000 8.4 800 8.3 600 8.2 400 8.1 8 7.9 沪伦比值：现货沪伦比值 200 0 2023-10-162023-11-162023-12-162024-01-162024-02-16 -200 2023-10-162023-11-162023-12-162024-01-162024-02-16 -400 现货进口盈亏：现货进口盈亏 -600 资金 截止3月1日，COMEX铜非商业多头持仓69673手，空头持仓71276手，净空头1603手，环比减少89.94%。LME铜投资基金多头51564手，空头31676手，净多头19888手，环比减少9.94%。 LME铜投机基金持仓COMEX铜非商业持仓 x10000 20 x10000 8 7 615 5 410 3 2 15 0 -5 0 2020-02-212021-02-212022-02-212023-02-212024-02-21 -1 -2 -3 净多头LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量 -10 净空头COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 上期所铜库存周度增加33164吨至214487吨，COMEX铜周度增加581吨至29937吨，LME铜周度减 少7600吨至113525吨。国内需求仍逐渐恢复中，受前期春节累库影响，交易所库存处于历史 同期偏高位置。 数据来源：wind, 中辉期货研究院 数据来源：wind, 中辉期货研究院 交易所库存 LME铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月13日 4月23日 5月4日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月22日 10月2日 10月12日 10月22日 11月1日 11月11日 11月21日 12月1日 12月11日 2021年 2022年 2023年 2024年 12月21日 上期所铜库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月5日 1月14日 1月26日 2月8日 2月23日 3月4日 3月18日 4月1日 4月15日 4月24日 5月7日 5月19日 5月28日 6月10日 6月19日 7月2日 7月14日 7月23日 8月4日 8月13日 8月25日 9月3日 9月15日 9月24日 10月13日 10月22日 11月3日 11月12日 11月24日 12月3日 12月15日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月24日 社会库存 截至3月7日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加2.66万吨至34.78万吨，较上周四增加4.21万吨，较节前增加17.95万吨为近4年来增量最多的。相比周一库存的变化，全国各地区的库存增减不一，其中华东和广东地区是上升的，成渝地区和天津地区是下降的。总库存较去年同期的27.11万吨高7.67万吨，其中上海地区较上年同期高6.51万吨，江苏地区高2.87万吨，广东地区低0.85万吨。 铜境内铜库存2020-2024年铜库存对比 45 60 40 3550 30 2540 20 15 10 5 0 境内社会库存总数SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存社会库存总数（含保税） 2020年 302021年 2022年 202023年 2024年 10 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日