出口＆高端化加速进阶,研发助力新技术落地-三季报点评

核心结论

• 公司评级：买入
• 业绩概述：2025年前三季度，公司实现营业收入566.27亿元，同比增长12.75%；归母净利润23.33亿元，同比下降7.55%。主要受益于新能源汽车业务增长，但利润端受研发投入加大及汇兑收益减少影响。
• 销量表现：新能源汽车销量稳健增长，前三季度累计销售3260146辆，同比增长18.64%。
• 全球化布局：全球销量突破370万辆，新能源乘用车及皮卡海外销售已达78.5万辆，10月销售83524辆，同比增长155.5%。10月9日，比亚迪第1400万辆新能源汽车在巴西工厂下线。
• 研发投入：2025年前三季度研发费用达43.75亿元，同比增长31.3%，占营收比重7.7%，推动技术加速落地。公司推出兆瓦闪充、3万转电机和易四方水平对置发动机等新技术。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别达到8366/9934/11595亿元，同比增长7.7%/18.7%/16.7%；归母净利润分别达到354/474/586亿元，同比增长-12.2%/34.2%/24%。
• 估值：当前股价对应25/18/15x PE。
• 风险提示：智能驾驶领域竞争加剧、技术快速变化、内部管理、客户集中度等风险。

关键数据

• 营业收入：2023年602.315亿元，2024年777.102亿元，2025E年836.633亿元，2026E年993.402亿元，2027E年1159.548亿元。
• 归母净利润：2023年30.041亿元，2024年40.254亿元，2025E年35.350亿元，2026E年47.430亿元，2027E年58.566亿元。
• 毛利率：2023年20.2%，2024年19.4%，2025E年17.7%，2026E年18.5%，2027E年19.1%。
• 研发费用：2025年前三季度43.75亿元，同比增长31.3%。

研究结论

• 比亚迪新能源汽车业务持续增长，全球化布局完善，研发投入加大推动技术落地，形成差异化竞争优势。
• 短期盈利承压，但长期成长性乐观，维持“买入”评级。