持续加大研发投入，高端化与差异化助力长期发展

普源精电（688337） 公司研究/公司点评 持续加大研发投入，高端化与差异化助力长期发展 2024-05-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年一季报 公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收1.51亿元（-3.54%），归母 收盘价（元）35.14 近12个月最高/最低（元）65.93/26.00 总股本（百万股）185.12 流通股本（百万股）66.44 流通股比例（%）35.89 总市值（亿元）65.05 流通市值（亿元）23.35 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 普源精电沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《十年磨一剑，剑指高端市场》 2024-03-29 净利润0.06亿元（-72.75%），扣非后归母净利润为-0.07亿元（-151.38%），经营活动现金流净额-0.26亿元，加权平均净资产收益率0.22%。公司销售毛利率54.81%，销售净利率6.31%。 持续加大研发投入，发布2024年股权激励计划草案彰显发展信心 公司一直以来高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。2024年一季度公司持续投入西安与上海研发中心建设，并加大对新产品的研发力度，研发费用合计0.43亿元（+41.57%），研发费用率达28.52%。我们认为，电子测量仪器行业长坡厚雪，强研发是实现产品高端化的必要条件，未来随着产品量产，规模效应显现，公司研发费用率有望降低。 公司发布2024年股权激励计划草案，本激励计划拟授予激励对象的限制性股 票数量为280.00万股，激励对象共计80人。而此次股权激励草案设置的业绩考核目标是以2023年为基数，2024年营收/净利润同比增长不低于30%/20%；以2024年为基数，2025年营收/净利润同比增长不低于30%/20%。本次股权激励计划的发布不仅能健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚 力和企业核心竞争力，还彰显了公司对未来实现高质量发展的信心。 并购耐数电子，前瞻布局量子计算等前沿领域 根据公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买耐数电子100%股权。耐数电子以数字阵列技术为基础，在射频工程系统和测控系统的下游应用领域有较丰富的综合解决方案经验。其产品包括数字阵列系统和阵列测控仪器。下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等。从业务角度来看，此次并购有助于公司在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定领域发力；从公司定位来看，通过此次并购公司能通过耐数提升整体解决方案能力， 实现从硬件供应商向整体解决方案提供商的转变。 投资建议 我们看好普源精电的长期发展，并且认为在设备更新政策的驱动之下，国产品牌有望充分受益，考虑到公司产品的高性能及市场认可度，我们认为高校端仪器市场预计迎来高增长。综上，我们维持之前的盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026年对应的EPS为0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的PE为44/33/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 671 880 1,095 1,337 收入同比(%) 6.3% 31.3% 24.4% 22.2% 归属母公司净利润 108 149 198 258 净利润同比(%) 16.7% 38.2% 32.9% 30.0% 毛利率(%) 56.4% 58.0% 59.9% 61.6% ROE(%) 4.0% 5.1% 6.7% 8.5% 每股收益(元) 0.58 0.81 1.07 1.39 P/E 60.26 43.61 32.82 25.25 P/B 2.25 2.21 2.17 2.11 EV/EBITDA 45.24 32.64 26.12 20.67 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,427 2,885 3,617 3,925 营业收入 671 880 1,095 1,337 现金 271 250 311 381 营业成本 292 369 439 514 应收账款 141 106 201 174 营业税金及附加 6 8 9 11 其他应收款 4 5 6 7 销售费用 106 121 142 173 预付账款 10 14 17 21 管理费用 207 245 282 342 存货 205 174 276 250 财务费用 (2) 3 33 52 其他流动资产 1,797 2,510 3,081 3,343 资产减值损失 15 12 20 18 非流动资产 838 885 941 1,003 公允价值变动收益 41 0 0 0 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 12 15 20 24 固定资产 674 727 777 832 营业利润 115 156 208 270 无形资产 36 43 53 63 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 119 105 101 98 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3,266 3,770 4,557 4,929 利润总额 114 156 208 270 流动负债 331 785 1,512 1,807 所得税 6 7 10 13 短期借款 74 492 1,224 1,412 净利润 108 149 198 258 应付账款 90 180 153 237 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 167 114 135 158 归属母公司净利润 108 149 198 258 非流动负债 45 45 45 45 EBITDA 145 214 296 383 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.58 0.81 1.07 1.39 其他非流动负债 45 45 45 45 负债合计 376 830 1,557 1,852 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 185 185 185 185 成长能力 资本公积 2,569 2,613 2,668 2,735 营业收入 6.34% 31.26% 24.36% 22.20% 留存收益 136 141 148 156 营业利润 22.14% 36.53% 32.87% 29.99% 归属母公司股东权 2,889 2,939 3,001 3,076 归属于母公司净利润 16.72% 38.19% 32.87% 29.99% 负债和股东权益 3,266 3,770 4,557 4,929 获利能力 毛利率(%) 56.45% 58.02% 59.89% 61.57% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.10% 16.95% 18.11% 19.26% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.96% 5.12% 6.67% 8.48% 经营活动现金流 (18) 275 48 489 ROIC(%) 6.32% 13.92% 17.61% 20.96% 净利润 108 149 198 258 偿债能力 折旧摊销 33 49 55 61 资产负债率(%) 11.53% 22.03% 34.16% 37.59% 财务费用 (2) 3 33 52 净负债比率(%) -6.82% 8.21% 30.40% 33.53% 投资损失 (12) (15) (20) (24) 流动比率 7.33 3.67 2.39 2.17 营运资金变动 36 89 (218) 143 速动比率 6.71 3.45 2.21 2.03 其他经营现金流 (182) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (280) (612) (549) (374) 总资产周转率 0.22 0.25 0.26 0.28 资本支出 (322) (98) (110) (123) 应收账款周转率 5.67 7.14 7.14 7.14 长期投资 (163) (514) (439) (251) 应付账款周转率 2.96 2.74 2.64 2.64 其他投资现金流 205 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 270 316 562 (46) 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.81 1.07 1.39 短期借款 72 418 732 189 每股经营现金流(最新摊薄 (0.10) 1.49 0.26 2.64 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.61 15.88 16.21 16.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 60.3 43.6 32.8 25.2 其他筹资现金流 198 (102) (170) (234) P/B 2.3 2.2 2.2 2.1 现金净增加额 (29) (21) 61 69 EV/EBITDA 45.24 32.64 26.12 20.67 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股