2023年三季报点评：Q3业绩持续向好，产品加速高端化

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华中数控（300161） 2023年三季报点评：Q3业绩持续向好，产品加速高端化 2023年10月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.61 一年最低/最高价 21.60/62.00 市净率(倍) 4.52 流通A股市值(百万元) 6,178.38 总市值(百万元) 7,274.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.10 资产负债率(%,LF) 57.18 总股本(百万股) 198.70 流通A股(百万股) 168.76 相关研究 《华中数控(300161)：2023年中报点评：Q2业绩扭亏为盈，看好产品高端化》 2023-08-30 《华中数控(300161)：国产高端数控系统龙头，产学研正循环下腾飞在即》 2023-05-15 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,663 2,019 2,527 3,243 同比 2% 21% 25% 28% 归属母公司净利润（百万元） 17 88 148 250 同比 -46% 421% 70% 68% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.08 0.44 0.75 1.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 447.07 85.82 50.61 30.04 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3业绩持续向好，数控系统&机器人业务稳健增长 2023Q1-Q3实现营收13.0亿元，同比+33.3%；归母净利润亏损3362万元，去年同期为-5390万元，亏损缩窄；扣非归母净利润-1.1亿元，去年同期为-1.3亿元。其中Q3单季度营收4.1亿元，同比+18.7%；归母净利润149万元，去年同期为-512万元；扣非归母净利润-1267万元，去年同期为-2794万元。 通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②公司工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。 ◼ 费控能力持续向好，前三季度净利率同比+4.8pct 2023Q1-Q3公司销售毛利率为32.6%，同比+0.8pct，其中Q3单季度销售毛利率为37.5%，同比+1.1pct，我们判断主要系产品结构优化&规模效应显现，带动盈利能力持续提升。2023 Q1-Q3公司销售净利率为-3.4%，去年同期为-8.2%，同比+4.8pct，其中Q3单季度销售净利率为-0.1%，去年同期为-2.8%，同比+1.9pct。销售净利率提升主要系毛利率提升和费控能力持续向好，前三季度期间费用率40.8%，同比-6.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/9.7%/19.3%/1.8%，同比分别-2.2/-2.4/-1.4/-0.2pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着产品竞争力不断加强，降本增效趋势下看好公司净利率加速转正。 ◼ 定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力 3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。2022年公司高端五轴数控系统产销已突破1000台套，随着产能释放，数控系统产品结构将持续改善。 与国智中心合作强化公司核心研发能力。10月27日公司公告，为推动国智中心的科研优势与公司高档数控系统研发和生产优势的深度融合，公司拟与国智中心签署《战略合作协议》， 双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为0.88（前值1.07）/1.48（前值1.80）/2.50（前值2.98）亿元，当前股价对应动态PE分别为86/51/30倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。 -1%16%33%50%67%84%101%118%135%152%169%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29华中数控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华中数控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,731 2,912 3,451 4,059 营业总收入 1,663 2,019 2,527 3,243 货币资金及交易性金融资产 557 383 697 656 营业成本(含金融类) 1,097 1,358 1,701 2,174 经营性应收款项 1,035 1,129 1,561 1,885 税金及附加 9 11 13 17 存货 976 1,273 1,060 1,327 销售费用 167 192 219 251 合同资产 77 0 0 0 管理费用 154 182 202 227 其他流动资产 87 127 133 191 研发费用 243 266 316 389 非流动资产 1,004 1,023 1,011 980 财务费用 28 11 14 8 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 124 121 129 130 固定资产及使用权资产 360 378 365 333 投资净收益 (2) 0 0 0 在建工程 85 81 77 73 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 276 276 276 276 减值损失 (78) (20) (20) (20) 商誉 27 27 27 27 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 37 42 47 52 营业利润 10 100 171 286 其他非流动资产 195 195 195 195 营业外净收支 4 3 3 3 资产总计 3,735 3,935 4,462 5,039 利润总额 14 103 174 289 流动负债 1,657 1,763 2,129 2,441 减:所得税 8 10 17 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 672 672 672 672 净利润 6 93 156 260 经营性应付款项 629 691 962 1,152 减:少数股东损益 (11) 6 8 10 合同负债 195 204 255 326 归属母公司净利润 17 88 148 250 其他流动负债 161 197 240 292 非流动负债 221 221 221 221 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.44 0.75 1.26 长期借款 51 51 51 51 应付债券 0 0 0 0 EBIT 42 131 205 314 租赁负债 60 60 60 60 EBITDA 130 168 241 350 其他非流动负债 110 110 110 110 负债合计 1,879 1,984 2,350 2,662 毛利率(%) 34.06 32.72 32.68 32.95 归属母公司股东权益 1,646 1,735 1,888 2,143 归母净利率(%) 1.01 4.34 5.87 7.71 少数股东权益 210 216 224 234 所有者权益合计 1,856 1,950 2,112 2,377 收入增长率(%) 1.81 21.36 25.17 28.35 负债和股东权益 3,735 3,935 4,462 5,039 归母净利润增长率(%) (46.20) 420.93 69.58 68.46 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (32) (96) 357 (17) 每股净资产(元) 8.28 8.73 9.50 10.79 投资活动现金流 (332) (55) (25) (5) 最新发行在外股份（百万股） 199 199 199 199 筹资活动现金流 89 (25) (21) (21) ROIC(%) 0.71 4.39 6.54 9.34 现金净增加额 (275) (177) 310 (43) ROE-摊薄(%) 1.02 5.04 7.86 11.67 折旧和摊销 87 37 36 36 资产负债率(%) 50.30 50.43 52.67 52.83 资本开支 (340) (47) (17) 3 P/E（现价&最新股本摊薄） 447.07 85.82 50.61 30.04 营运资本变动 (229) (264) 126 (352) P/B（现价） 4.56 4.33 3.98 3.50 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数