“学海拾珠”系列之二百五十四：海外主动基金业绩基准的设置与纠偏

主要观点：

• 基准错配现象普遍但呈下降趋势：2008年美国34.2%的基金存在基准错配，至2020年降至27.2%。
• 投资策略广度（IS Breadth）影响基准错配：专业化基金（IS Breadth低）更可能选择易于超越的基准，存在业绩操纵动机；广泛策略基金（IS Breadth高）更多出于风险对冲。
• 市场力量推动基准修正：投资者资金流对基准调整后收益显著反应，机构投资者监督和指数基金竞争加剧促使主动基金基准差异化。
• 业绩评估与投资者选择：投资者依赖正确基准评估业绩，促使专业化基金修正基准；拥有机构“双胞胎”基金的专业化基金更少出现基准错配。

关键数据：

• 2008年美国34.2%的基金存在基准错配，至2020年降至27.2%。
• 以标普500指数为基准的基金数量占比从2008年的50.1%降至2020年的32.6%。
• 基准错配比例的下降主要由现有基金主动修正基准驱动。

研究结论：

• 基准错配并非所有出于战略性地攫取超额收益的考量。
• 显性激励合同之外的力量能够有效“监督”基金经理，从而减少不匹配基准的出现及相关道德风险。
• 加强投资者教育、促进针对成熟投资者的竞争，以及减少管理层固守职位现象，均具有潜在价值。