“学海拾珠”系列之二百六十八：主动基金买入股票的超额收益时序曲线

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫研究方法 1、超额收益曲线的定义与构建：定义为股票建仓后，其相对于某个基准的累积超额收益指数随时间演变的轨迹。主要追踪建仓后36个月。 2、建仓的识别规则：当一只股票在某月出现在基金持仓中，而前月未出现，且随后两个月持续持有，则被识别为一次“建仓”。 3、考察不同超额收益的时序模式：通过全样本分析、风格分类分析、基金特征分类分析，考察特征与超额收益模式的关系。 ⚫文献主要结论 1、整体选股能力存在：被买入股票在建仓后11个月达到平均1.1%的超额收益峰值，其中约85%在前6个月内实现。93%的基金经理平均而言能够识别出随后表现优异的股票。 1.《多因子视角下的波动率管理组合——“学海拾珠”系列之二百六十七》 2、小盘股基金表现最优：小盘股基金新建仓股票的超额收益峰值达1.6%，且在22个月后仍能维持；中盘和大盘股基金的超额收益在9至12个月见顶后逐渐衰减甚至转负。 2.《基金持股的偏态特征——“学海拾珠”系列之二百六十六》 3.《基于预测合成的贝叶斯投资组合优化——“学海拾珠”系列之二百六十五》 3、成长型与价值型基金模式迥异：成长型基金买入的股票在短期内（4至6个月）实现超额收益后快速逆转；价值型基金买入的股票超额收益缓慢累积，在36个月时达3.2%。 4.《不确定性感知因子选择驱动的高维CAE资产定价框架——“学海拾珠”系列之二百六十四》 4、高换手率基金信号周期短：高换手率基金在短期内（3个月）超额收益最高，但随后快速衰减；与低换手率基金的差异持续约18个月。高换手率与选股能力正相关，但信号周期较短。 5.《融入趋势跟踪的风险平价策略——“学海拾珠”系列之二百六十三》 5、执行损耗普遍存在：正超额收益主要集中于持有期3至6个月（年化9.1%），持有期超过24个月的头寸平均为负收益（-1.4%）。各风格基金的实际持仓期分布均匀，与超额收益曲线揭示的最优持有期不匹配，表明基金经理未能充分捕捉投资信号的潜在价值。 6.《投资者情绪能否预测时间序列动量？——“学海拾珠”系列之二百六十二》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42方法..........................................................................................................................................................................................62.1平均超额收益曲线的估计....................................................................................................................................................62.2股票建仓的识别.....................................................................................................................................................................72.3分析周期..................................................................................................................................................................................72.4基准与基准分配.....................................................................................................................................................................73数据与样本准备.....................................................................................................................................................................84来自超额收益曲线的洞察：两个示例基金.....................................................................................................................105基金风格与特征类别的曲线分析......................................................................................................................................115.1按基金风格分类的超额收益曲线......................................................................................................................................115.2超额收益曲线与基金特征..................................................................................................................................................136单个基金超额收益曲线分析..............................................................................................................................................166.1按风格类别的平均基金超额收益曲线.............................................................................................................................176.2相对于基金风格指数的基金超额收益曲线分布.............................................................................................................177交易来回的超额收益分析..................................................................................................................................................188结论........................................................................................................................................................................................19风险提示：.............................................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2样本描述性统计.............................................................................................................................................................................................9图表3逐月样本量...................................................................................................................................................................................................10图表4基于对应风格指数，两个示例基金的超额收益情况....................................................................................................................10图表5相对于罗素风格指数的超额收益概况................................................................................................................................................12图表6根据基金特征划分五组后的超额收益概况.......................................................................................................................................14图表7在观察区间内，对超额收益指数（关于）基金风格及特征的回归分析.......................