“学海拾珠”系列之一百六十六：基金波动率来源与基金业绩

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：wuzy@hazq.com ⚫基金波动率分解 随着投资组合分散化程度的提高，由个券方差引起的投资组合的方差部分会趋于零，但协方差分量并不会因为分散投资而消除。文献将组合波动率分解为持仓个股加权平均波动率ν和持仓个股加权平均协方差ψ，重点关注波动率的后一个组成部分。 相关报告 1.《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 ⚫基金波动率组成部分与收益率的关系 协方差部分更密切地与基金的超额收益相关。内部协方差较高的基金，其收益往往不佳。在市场整体趋势上行时，那些内部协方差较高的基金并未能实现预期的超额回报，相反，在市场下行或波动较大的时期，那些内部协方差较低的基金表现出较强的风险抵御能力。 2.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 3.《奇异值分解熵对股市的动态预测能力——“学海拾珠”系列之一百六十三》 ⚫各个波动率之间的比较 与组合波动率相比，持仓个股加权平均协方差ψ对于基金业绩的分组单调性更严格，多空组差异更大，而持仓个股加权平均波动率ν对基金业绩的分组不单调，多空组差异较小。波动率中的ψ成分对整体波动率作出主要贡献。 4.《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 5.《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 6.《交易量对波动率的非对称效应——“学海拾珠”系列之一百六十》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？——“学海拾珠”系列之一百五十九》 8.《因子投资中所蕴含的宏观经济风险——“学海拾珠”系列之一百五十八》 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42数据和方法..........................................................................................................................................................................................62.1构建实证测量方法..........................................................................................................................................................................................62.2样本选择............................................................................................................................................................................................................72.3实证方法............................................................................................................................................................................................................83主要结果...............................................................................................................................................................................................93.1分组年化收益...................................................................................................................................................................................................93.2各波动率分组的分年度表现....................................................................................................................................................................103.3各波动率分组的风险因子敞口................................................................................................................................................................123.4股票水平波动率因子LVH的影响.........................................................................................................................................................133.5持仓协方差反映了贝塔异象吗？...........................................................................................................................................................144总结.....................................................................................................................................................................................................17风险提示：.............................................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2根据收益波动性组成部分形成的十分位组的年度收益指标.........................................................................................................9图表3分位收益相关性.............................................................................................................................................................................................9图表4平均年化十分组回报率和ALPHA.........................................................................................................................................................10图表5基于𝜎2形成的组的平均风险调整超额收益......................................................................................................................................11图表6基于𝝍形成的投资组合的平均风险调整超额收益..........................................................................................................................11图表7基于𝝂形成的投资组合的平均风险调整超额回报率......................................................................................................................12图表8FAMA-FRANCH四因子敞口......................................................................................................................................................................12图表9基金波动性的组成部分能否预测未来的基金收益？....................................................................................................................13图表10基金波动性的组成部分与特质性风险有何关联？..........................................................................................................