2023年半年报点评：游戏机组装接力营收同比仍维持增长，VR业务短期承压仍不改长期向好趋势

事项： 歌尔股份发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营收451.73亿元（YoY+3.6%），实现归母净利润4.22亿元（YoY-79.71%），实现扣非后归母净利润4.41亿元（-78.10%）。单季度来看，公司23Q2实现营收210.5亿元（YoY-10.39%，QoQ-12.74%）， 实现归母净利润3.16亿元 （YoY-73.2%，QoQ+198.11%）， 实现扣非后归母净利润4.26亿元 （YoY-62.51%，QoQ+2740%）。公司上半年营收实现同比增长主要因游戏机与PSVR组装业务出货量快速增长；毛利率下滑较多主要因游戏机毛利率相对较低，使得上半年毛利率下降至7.29%。 评论： 游戏机与PSVR组装出货量持续提升带动营收增长，产能爬坡&产品结构变化拖累短期毛利率。公司当前已切入海外大客户的游戏机产品与配套VR产品组装，其中游戏机新业务份额仍处于提升阶段，配套VR产品由于其22年下半年发布当前仍具有较好出货表现，两者叠加下公司在上半年消费电子整体疲软且海外大客户需求下降的背景下营收仍维持同比增长。公司大客户游戏机产品组装由于价值量较高，毛利率相对较低，另外该产品当前正处于产能爬坡阶段，亦对毛利率有所拖累，致使公司毛利率短期面临压力。 VR业务下半年产品迭代有望贡献增量，苹果MR推出或有望带动VR行业生态发展。当前VR行业发展面临瓶颈，硬件端，行业头部品牌Meta的Quest 2产品于20年发布当前已进入产品生涯末期，Quest Pro交互体验较差限制其终端出货量；内容端，游戏仍为当前主要下游应用，工作、社交等应用领域拓展较慢。展望后续硬件与内容端的瓶颈均有望得到解决，硬件端，下半年Oculus预计将发布Quest 3，与Quest 2对标的产品定位或有望实现较高出货量，另外Pico下半年亦有望发布新品；内容端，苹果MR已于WWDC发布，其在人机交互领域有多项创新，或有望树立行业标杆，带动行业内容生态发展。歌尔股份作为全球VR硬件代工龙头，VR业务虽短期面临压力，但长期来看仍具备良好前景。 投资建议：公司发力VR/AR赛道及游戏机组装赛道，精准卡位行业头部客户，由于行业短期内出货量受限，公司业绩短期内亦面临压力。我们调整公司23~25年归母净利润预测至14.06/19.93/27.30亿元（前值为30.36/40.29/44.31亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期、XR行业发展不及预期。 主要财务指标