供应链业绩稳中有升，地产销售逆势增长

2025-11-06 国联民生证券 Daisy.Aldrich

核心观点：建发股份2025年前三季度业绩表现稳健，供应链业务稳中有升，地产销售逆势增长，家居运营板块现金流逐季改善。
关键数据：
- 营业收入4989.8亿元，同比-0.63%；归母净利润11.49亿元，同比-44.19%。
- 供应链业务：前三季实现归母净利润23.39亿元，同比+4.21%；货量超1.5亿吨，海外业务规模94.64亿美元，同比增长23.24%。
- 地产板块：建发房产销售金额957.4亿元，同比+12.6%；联发集团销售金额194.5亿元，同比+53.3%。
- 家居运营（美凯龙）：营业利润约2亿元，同比改善；公允价值变动及资产减值损失约35亿元，贡献亏损9.64亿元；经营性净现金流逐季增加。
研究结论：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为26.2/31.4/36.3亿元，EPS分别为0.90/1.08/1.25元/股。
- 维持“买入”评级，认为供应链业务夯实基本盘，地产板块投资有韧性，未来业绩能恢复增长。
风险提示：大宗商品价格剧烈波动、宽松政策效果不及预期、其他房企债务违约。