越秀地产（00123.HK）业绩承压，销售逆势增长

2025-08-28 王静,任鹤,王粤雷国信证券尊敬冯

核心观点：越秀地产2025上半年业绩承压，但销售逆势增长。公司营收同比增长34.6%至476亿元，但归母净利润下降25.2%至14亿元，主要由于结算毛利率下降3.1个百分点至10.6%。销售方面，尽管面积下降22%至146万平方米，但销售额增长11%至615亿元，完成全年目标的51%，其中一线城市贡献80.5%。
关键数据：
- 营业收入：476亿元（同比增长34.6%）
- 归母净利润：14亿元（同比下降25.2%）
- 核心净利润：15亿元（同比下降12.7%）
- 销售面积：146万平方米（同比下降22%）
- 销售金额：615亿元（同比增长11%）
- 结算毛利率：10.6%（同比下降3.1个百分点）
- 土地储备：2403万平方米（大湾区占比39%，一二线占比94%）
财务状况：
- 资产负债率：64.6%（剔除预收账款）
- 净负债率：53.2%
- 现金短债比：1.7
- 平均借贷成本：3.16%（同比下降41BP）
- 一年内到期债务占比：24%
研究结论：公司财务稳健，债务结构合理，但毛利率下降是主要压力。维持2025-2026年收入预测分别为891/914亿元，归母净利润预测分别为10/10亿元，EPS分别为0.25/0.24元，对应PE分别为15.7/15.9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。