电力设备行业深度报告：工控龙头逆势增长，电网高投资延续，行业利润率稳中有升

工控&电力设备行业2022Q1-3收入+15%、归母净利润+28%，2022Q3收入+12%、归母净利润+35%。1）行业2022Q1-3营收&归母净利润稳中有升，2022Q3利润增长相对稳健。全行业2022Q1-3实现收入/归母净利润5192.34/418.69亿元，同比+15%/+28%；其中2022Q2/2022Q3收入1846.35/1865.14亿元，同比+12%/+12%； 归母净利润为161.09/157.64亿元，同比+41%/+35%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022Q1-3/2022Q3行业毛利率为23.16%、23.46%，同比+1.31pct/+1.69pct（2022Q3环比+0.21pct）。3）2022Q1-3应收账款/预收款/存货较年初+18%/+13%/+25%，可能原因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等； 4）2022Q1-3经营性现金流净流入335.87亿元，同比大幅改善。 工控行业2022Q1-3收入同比+17.75%，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、外资产能瓶颈带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现较好，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022Q1-3营收增长稳定，利润有所下滑。2022Q1-3/2022Q3工控板块实现收入599.13/213.78亿元，同比+18%/+19%，实现归母净利润71.50/28.81亿元，同比+1%/+27%。2）2022Q1-3成本端仍承压，毛利率小幅下滑。2022Q1-3/2022Q3板块毛利率30.90%/31.15%，同比-2.11pct/-1.44pct。3）2022Q1-3应收账款/预收款/存货较年初+24%/+46%/+25%，存货增长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入50.09亿元。现金流持续改善。4）公司层面，工控龙头汇川技术2022Q1-3营收/归母净利润同比+22%/+24%，“逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022Q1-3营收/归母净利润同比+18%/+18%。 二次设备2022Q1-3延续稳健态势、营收同比+12%，归母净利润同比+4%。2022Q3龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022Q1-3/2022Q3二次设备收入551.21/193.89亿元，同比+12%/+9%；归母净利润57.74/22.12亿元，同比+4%/-7%。2）毛利率水平持稳。2022Q1-3/2022Q3板块毛利率为27.28%/28.20%，同比-1.23pct/-1.58pct。3）2022Q1-3应收账款/预收款/存货较年初+10%/+0.35%/+24%，经营现金流入9.01亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。 一次设备板块2022Q1-3收入同比+16.70%，归母净利润同比+61.18%，特高压板块龙头特变电工受益于硅料和煤炭的利润，带动板块整体利润增速较快。1）收入稳增，利润增长更快。2022Q1-3/2022Q3一次设备行业收入3012.57/1089.47亿元，同比+17%/+9%；归母净利润213.91/80.97亿元，同比+61%/+57%。分板块看，2022Q1-3/2022Q3特高压&高压营收同比+31%/+26%，归母净利润同比+82%/+72%，剔除特变电工影响 ， 则2022Q1-3/2022Q3板块营收同比+5%/+1%， 归母净利润同比+24%/+12%；中压电气营收同比+19%/+19%，归母净利润同比+0.3%/+695%；低压电器营收同比+12%/-5%， 归母净利润同比+9%/+43%； 智能电表营收同比+15%/+1%，归母净利润同比+54%/+78%；电线电缆营收同比+6%/-2%，归母净利润同比+147%/-25%。“20版”智能电表价值量提升+三相表占比增加+铜等原材料有所下降，智能电表和电线电缆板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2022Q1-3/2022Q3毛利率分别为21.59%/21.99%，同比+2.33pct/+2.43pct。3）2022Q1-3应收账款/预收款/存货较年初+23%/+18%/+28%，经营性现金净流入53.46亿元，同比下降。 投资建议：1）工控行业2022年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇和保供即为核心竞争力的窗口期，加速替代外资，2022Q1-3业绩表现超越行业；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022Q1-3电网充当“稳增长”的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、禾川科技，推荐雷赛智能、麦格米特；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备：重点推荐南网科技、金盘科技、科士达，关注科陆电子、科华数据等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。 表1：重点公司估值（截至2022年11月3日） 一次设备板块2022Q1-3收入同比+16.70%，归母净利润同比+61.18%，特高压板块龙头特变电工受益于硅料和煤炭的利润，带动板块整体利润增速较快。1）收入和归母净利润：我们共选取了63家一次设备企业，2022Q1-3实现收入3012.57亿元，同比+16.70%；实现归母净利润213.91亿元，同比+61.18%；2022Q3板块实现收入1089.47亿元，同比+8.58%，环比+1.82%，实现归母净利润80.97亿元，同比+56.77%。2）毛利率和归母净利率：2022Q1-3一次设备板块毛利率21.59%，同比+2.33pct；归母净利率8.96%，同比+2.93pct。 2022Q3毛利率为21.99%，同比+2.43pct，环比+0.64pct，板块归母净利率为9.64%，同比+3.31pct。3）费用率：2022Q1-3板块期间费用率为2.59%，同比-4.31pct；2022Q3板块期间费用率为0.97%，同比-5.68p Ct 。4）应收、预收款及存货：2022年9月底板块应收账款1270.22亿元，较2022年初增加22.71%。2022年9月底预收款为243.24亿元，较2022年初增加18.34%。2022年9月底存货为868.08亿元，较2022年初增加27.60%。5）现金流：2022Q1-3现金流为净流入53.46亿元，2021Q1-3净流入61.53亿元，同比-13.10%。 2022Q3经营活动现金净流入10.48亿元，相比上年同期的净流入58.97亿元，同比-82.23%，下降幅度较大。 二次设备板块2022Q1-3延续稳健态势，龙头国电南瑞、民营头部企业四方股份2022Q3表现亮眼。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有13家。2022Q1-3二次设备板块实现收入551.21亿元，同比+12.06%；实现归母净利润57.74亿元，同比+3.69%。2022Q3板块收入193.89亿元，同比+8.93%；归母净利润22.12亿元，同比-6.54%。2）毛利率和归母净利率：2022Q1-3板块毛利率为27.28%，同比-1.23pct； 归母净利率为10.48%，同比-0.84pct。2022Q3板块毛利率为28.20%，同比-1.58pct，环比+0.08pct，归母净利率11.41%，同比-1.89pct。3）费用率：2022Q1-3板块期间费用率为6.81%，同比-4.02pct。2022Q3板块期间费用率为5.16%，同比-5.50pct。4）应收、预收款及存货：2022年9月底板块应收账款449.60亿元，较2022年初上升10.00%；2022年9月底预收款为91.98亿元，较2022年初增长0.35%；2022年9月底存货为217.38亿元，较2022年初增长23.80%。5）现金流：2022Q1-3二次设备板块现金流为净流入9.01亿元，2021年同期现金流为净流出27.48亿元。2022Q3板块经营现金流净流入27.43亿元，2021年同期净流入10.77亿元。 工控行业2022Q1-3收入同比+17.75%，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）收入和归母净利润：工控板块我们选取的企业共有23家。2022Q1-3工控板块实现收入599.13亿元，同比+17.75%，实现归母净利润71.50亿元，同比+0.72%。2022Q3实现收入213.78亿元，同比+18.54%，环比+3.94%；实现归母净利润28.81亿元，同比+26.92%。2）毛利率和归母净利率：2022Q1-3板块毛利率30.90%，同比-2.11pct。归母净利率为11.93%，同比-2.02pct。2022Q3板块毛利率为31.15%，同比-1.44pct，环比-0.19pct。归母净利率为13.48%，同比+0.89pct。3）费用率：2022Q1-3板块期间费用率为13.52%，同比+0.29pct。2022Q3板块期间费用率为13.74%，同比-0.04pct。4）应收、预收款及存货：2022年9月底板块应收账款275.08亿元，较2022年初上升24.26%；2022年9月底预收款为32.18亿元，较2022年初上涨45.67%；2022年9月底存货为223.34亿元，较2022年初增长25.30%。5）现金流：2022Q1-3工控板块经营活动现金净流入50.09亿元。2022Q3，板块现金流为净流入43.15亿元，同比2021Q3净流入10.29亿元，经营现金流水平上升。2022Q3因原材料价格有所下降，头部企业战略库存下降，板块现金流为净流入43.15亿元（2021年同期流入10.29亿元），现金流环比上升较多。 投资建议：1）工控行业2022年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇和保供即为核心竞争力的窗口期，加速替代外资，2022Q1-3业绩表现超越行业； 2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022Q1-3电网充当“稳增长”的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。 3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。 泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、禾川科技，推荐雷赛智能、麦格米特；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备：重点推荐南网科技、金盘科技、科士达，关注科陆电子、科华数据等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。 1.前言 电力设备工控板块2022Q1-3收入同比+15%，归母净利润同比+28%，剔除利润异常波动的公司，归母净利润同比+34%。我们在电力设备工控板块选取了146家上市公司，全行业2022Q1-3收入5192.34亿元，增长15.34%，归母净利润418.69亿元，增长27.69%，剔除下表所示亏损/扭亏等利润异常波动的公司，2022Q1-3归母净利润为440.86亿元，同比+34.45%。2022Q1-3收入同比下降的公司有44家，增幅为0-30%的有76家，增幅为30%以上的有26家，总体增长的公司占大多数。2022Q1-3归母净利润同比下降的公司有