2025年三季报点评：业绩短期承压，新业务成长可期

核心观点与关键数据

• 业绩摘要：公牛集团2025年前三季度实现营收122.0亿元，同比-3.2%；归母净利润29.8亿元，同比-8.7%。单季度25Q3营收40.3亿元，同比-4.4%；归母净利润9.2亿元，同比-10.3%。业绩下滑主要受地产后周期及宏观环境影响，传统主业需求承压。
• 毛利率与费用：25年前三季度毛利率为42.1%，同比-1.0pp；总费用率为14.7%，同比-0.9pp。单Q3毛利率为41.7%，同比-1.8pp；净利率为22.8%，同比-1.5pp。费用管控显效，销售、管理、财务、研发费用率分别变动-1.4pp/+0.9pp/+0.1pp/-0.5pp。
• 业务协同与渠道：三大主业电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现收入36.6/40.9/3.9亿元，同比-5.4%/-2.8%/+33.5%。推出新产品如“隐形轨道插座”“蝶翼III超薄开关”“天际”系列充电桩，高端化、智能化产品占比提升。渠道覆盖全国超110万家终端网点，线上天猫平台多个产品位列销售第一。加强TOB业务，与字节跳动、腾讯等合作，新能源、数据中心电连接等新业务有望释放增长潜力。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2025-2027年EPS分别为2.24元、2.39元、2.60元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍。
• 投资建议：维持“持有”评级，公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险；
• 市场竞争加剧的风险；
• 新业务拓展不及预期风险。

财务预测

• 分业务收入及毛利率：电连接产品收入7683.49亿元，毛利率41.0%-41.6%；智能电工照明产品收入8330.9亿元，毛利率46.2%-46.3%；新能源产品收入777.5亿元，毛利率34.8%-38.0%。
• 主要财务指标：2025-2027年营业收入预计16668.42/17716.9/19219.14亿元，增长率-0.96%/6.29%/8.48%；归母净利润预计4053.28/4318.66/4697.64亿元，增长率-5.12%/6.55%/8.78%。