2025年三季报点评：短期调整业绩承压，新品扩充增量可期

业绩表现

• 2025年Q1-Q3公司实现营收24.5亿元，同比+25.5%；归母净利2.4亿元，同比+2.1%；扣非归母净利2.1亿元，同比-5.4%。
• 2025年Q3单季营收6.9亿元，同比+14.3%；归母净利6948万元，同比+11.6%；扣非归母净利4803万元，同比-19.9%。

盈利能力

• 毛利率：25Q1-Q3为74.9%，同比+0.3pct；25Q3为75.7%，同比+1.2pct。
• 期间费用率：25Q1-Q3为63.8%，同比+3.1pct（主要系销售费用率增加2.9pct）；25Q3为69.0%，同比+3.7pct（主要系线上营销与品牌建设加大，销售/管理费用率分别同比增加1.7pct/1.8pct，管理费用率提升主因计提办公楼折旧）。
• 销售净利率：25Q1-Q3为10.1%，同比-2.2pct；25Q3为10.5%，同比+0.03pct。

产品与渠道

• 双星品牌持续推新：丸美推出小金针超级面膜、胶原支棱眼霜；PL恋火推出“蹭不掉粉底液4.0”，首次推出限定系列销售优异。
• 线上渠道：依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”策略，明星代言与KOL/KOC合作效果显著（如恋火品牌短剧《看不见的恋人》播放量近5000万）。
• 线下渠道：拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。

研究结论

• 公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲。
• 25年丸美品牌推出小金针超级面膜，PL品牌推出“蹭不掉粉底液4.0”，多品牌成长可期。
• 短期业绩承压（因渠道调整增加自播占比等），但利好利润长期健康成长。
• 2025-27年归母净利润预测下调至3.8/5.0/6.2亿元（原为4.4/5.5/6.9亿元），同比+10%/+32%/+23%，对应PE分别为37/28/23X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。