2025年三季报点评调整期业绩承压，多品牌长期成长可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1-Q3公司实现营收71.0亿元，同比+1.9%，归母净利10.3亿元，同比+2.7%。单季来看，2025Q3营收17.4亿元，同比-11.6%，归母净利2.3亿元，同比-23.6%，主要受费用前置等因素影响。
• 毛利率与费用率：2025Q1-Q3毛利率为73.7%，同比+3.6pct，2025Q3毛利率为74.7%，同比+4.0pct。期间费用率2025Q1-Q3为55.3%，同比+3.6pct，2025Q3为58.8%，同比+6.8pct，主要因双十一大促费用前置。
• 品牌产品矩阵：珀莱雅主品牌持续升级美白特证版双抗系列、防晒产品等；彩棠品牌上新小圆管粉底液、双生气垫等；OR品牌深化头皮养护形象并推出香氛洗护系列；悦芙媞品牌向修红修护功效进阶。

重要事件与市场表现

• 双十一销售：2025年双十一期间，珀莱雅在天猫、抖音等多平台表现亮眼，珀莱雅品牌位居天猫美妆双11成交榜No.1，OR品牌位居个护成交榜No.5。

研究结论与评级

• 盈利预测：考虑到2025年为调整期，费用投放较大，将2025-2027年归母净利润预测下调至16.1/17.8/20.3亿元，同比+4%/+10%/+14%。
• 投资评级：维持“买入”评级，对应2025-2027年PE分别为19/17/15X。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

免责声明与评级标准

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，公司及分析师不对使用后果负责。
• 投资评级基于未来6-12个月个股相对基准的涨跌幅预期。